日前，《亚洲货币》公布，招商银行[18.35 0.44%](600036.SH)私人银行业务荣获年度中国“本土最佳私人银行”大奖，这是亚太地区最具公信力的银行奖项之一。作为《亚洲货币》杂志五年来最大型的私人银行评选活动，面向亚太地区管理资产高于100万美元的高资产人群进行调查和评选，受访高资产人士多达1440名。

这是继2009年2月份荣获《欧洲货币》杂志“中国区最佳私人银行奖”后，招商银行私人银行获得的又一个来自国际权威媒体的殊荣。这两个奖项，一个是来自权威金融同业的认同，一个是来自客户的声音。

2007年底发生在美国的金融危机波及到国内后，不仅没有重挫国内金融机构的发展速度，反而成为中国商业银行的发展新机遇。而作为国内股份制商业银行的先驱，招商银行也在不断化危机为机遇，走出一条全面创新之路。

服务创新

作为中国国内最早的股份制商业银行，招商银行成立于1987年，成立之初，这家银行仅有资本金1亿元，1个营业网点，员工30余名。作为中国第一家由企业创办的商业银行，以及中国政府推动金融改革的试点银行，招商银行甫一问世就担负着在金融领域各项创新的任务。

而今，经过22年时间，招商银行已经发展成为资本净额1040.39亿元人民币、机构网点660余家、员工3.6万余人的中国第六大商业银行，跻身全球前100家大银行之列。

多年来，招商银行已经形成了自己的经营特色和优势，获得荣誉无数。被国内外媒体和社会公众评为中国最受尊敬企业、中国最佳银行金融公司、中国最佳本土银行等。2002年，招行在上海证券交易所上市；2006年，在香港联合交易所上市。截至2008年末，招商银行资产总额达15717.97亿元。

招商银行"长大"的过程就是一个金融服务创新的过程。

在中国的商业银行中，招商银行率先打造了“一卡通”多功能借记卡、“一网通”网上银行、双币信用卡、点金公司金融、“金葵花”贵宾客户服务体系等产品和服务品牌，并取得了巨大成功。

截至2008年末，“一卡通”累计发卡4907万张，卡均存款居中国银行[4.51 -0.66%]卡最高；信用卡累计发卡2726万张，居于中国信用卡市场的领导地位，并入选哈佛大学MBA教学案例。“一网通”网上银行的技术性能和柜面替代率，一直在同业中保持领先。“金葵花”服务体系在高收入人群中受到广泛欢迎，拥有贵宾客户近40万户。

作为中国最早市场化的银行，招商银行高度重视风险防范，在全球金融危机蔓延的形势下，资产质量依然保持在良好水平。截至2008年末，不良贷款率为1.11%，准备金覆盖率达223.29%。

由于在中国的商业银行中率先调整业务结构，招行逐渐形成了低资本消耗、低风险、高效益的业务发展模式，也正是这一模式，使得招商银行在面对金融危机对实体经济带来严重影响时，能够从容面对。

“从金融发展史的角度看，金融创新始终伴随着商业银行发展的全过程。货币的出现、信用创新、银行组织及业务创新、金融衍生工具的出现等，都是金融创新的结果。没有金融创新，商业银行只会在同一水平进行数量型增长和规模的简单扩张，不能实现质的飞跃。”马蔚华曾经表示。

2008年度，招商银行实现净利润210.77亿元，同比增长38.27%，成为全球银行业逆势上扬的典型。

产品创新

上世纪90年代以来，以个人理财为重点的零售银行业务在国内迅速崛起、蓬勃发展。招商银行瞅准时机，大力拓展零售银行业务，并于1995年在国内银行业首家推出集定活期、多储种、多币种于一卡的全国通存通兑的银行借记卡——“一卡通”。

“一卡通”解决了当时中国人依靠多个账户进行现金管理的难题，适应了人们对银行服务更高要求，改变了人们传统的理财方式和消费观念，截至今年3月底，“一卡通”累计发卡近5000万张，卡均余额超过4500元，在国内同业中遥遥领先。

为了应对零售银行业务市场复杂、客户分散、需求多样的特点，招商银行又对零售银行业务进一步细分，并借鉴国内外银行业发展零售银行业务的成功经验，形成和采取了招商银行特有的“矩阵式市场细分的经营策略”。把零售银行业务市场划分为“一卡通”普卡客户群、“一卡通”金卡客户群、“金葵花”理财客户群三个横向客户群体，分别面向低端、中端和高端用户群体辅以相应的服务内容，鼎立构筑个人银行分层服务体系框架。这种细分思想在国内很多银行中都产生了积极影响。

1999年，招商银行在国内第一家启动了包括网上个人银行、网上企业银行等在内的网上个人银行理财软件——“一网通”，“一网通”分为大众版和专业版

两种“一网通”在国内率先将网络技术与传统金融服务相结合，满足了客户中足不出户就能享受银行服务的需求。

2003年，招商银行推出了我国与国际接轨的一卡双币VISA信用卡，在短短一年多的时间发行突破百万大关，招商银行因此成为大陆地区首家VISA双币种信用卡发行超百万的会员银行，创造了业内发卡速度的新记录。

2004年，招商银行又推出了新型的个人资产的管理型产品——“财富账户”，成为其继一卡通、一网通、一卡双币VISA信用卡、金葵花等个人理财知名品牌之后的又一创新性产品。

“财富账户”是依托现有银行卡，通过对网络资源的整合，实现对个人财富的管理，不再是一种实现现金管理或对中间业务(如缴费、按揭、银证通、银基通、银保通等进行管理功能性产品)，而是一种新型的个人理财的实现方法。

招商银行以账户形式来提供个人理财服务在国内银行中尚属首例，而且这种网络、电话中心和营业网点相结合的三位一体的个人理财服务方式也是国际首创。

而自2007年8月，招商银行有一次率先在国内推出私人银行业务，经历了近两年的业务开展，全国已开业的招行私人银行中心达到8家，2009年底将达到15家，布局已基本覆盖了全国主要经济区域。在金融危机冲击的影响下，招商银行私人银行依然保持了客户数和管理总资产双双增长10%以上的良好业绩。
思路创新

今年4月，在上海召开的“2009中国广告与品牌大会”上，招商银行[18.35 0.44%]获得“2008中国广告品牌营销创新大奖”，成为获此殊荣的两家企业之一和唯一一家金融机构。该奖项旨在表彰中国2008年品牌传播与营销领域具有创新表现并获得优异成绩的企业。

2008年，招商银行“红动中国”，品牌代言人郎朗、“和”信用卡的提早推广等系列活动，随着北京奥运会的闪亮登场深入人心，赢得了世人的瞩目。评审委员对招商银行的品牌、营销创新给予了充分肯定；对招商银行先人一筹的品牌战略给予了高度赞赏。

事实上，奥运营销仅仅是招商银行创新的一个点滴。招商银行高速成长的22年间，也是“招商文化”逐步形成的过程。

早在成立之初，招商银行具有明确的愿景——“做真正的银行”，并且有强烈的历史使命感——“在中国这块土地上走出一条改革的路子，办成具有中国特色的社会主义新型银行”。

在这个时期，招商文化中创新的因子就集中体现在“拼搏、奉献、创新”、“敢为天下先”等口号中。

反映了招商银行文化萌芽期的企业价值取向，是在围绕客户的基础上，提倡不断创新。

上世纪90年代，招商银行进入了高速发展期；而受到那一时期全国金融行业高热的感染，不可避免的具有强烈的规模扩张的冲动，而在以“规模”、“业绩”为导向的成长过程中。招商银行的服务意识并没有丢失，恰恰相反在各种创新层出不穷成为这一时期支撑招商银行急速扩张的关键。

在2002年登录A股市场之前，招商银行开始在价值取向上，强调风险管理，把风险控制作为企业文化的重要组成部分。效益重于规模，长期重于短期的企业文化开始企业中生根，而企业偏向于零售业务、以服务见长的特质在这段时间也建立了起来。

而从登陆资本市场至今，招商银行提出银行“因势而变”的理念，各种创新理念，无论是市场营销、产品设计、服务方式都成为国内商业银行业的标杆。招商银行真正“享受”到有益的创新模式给企业带来的生生不息的力量。

6月，福布斯网站公布了2009年“最具声望的大企业600强”，招商银行以首次上榜就以78.7分取得了第24名，比23名单Google仅落后0.08分。招商银行不断尝到创新带来的褒赏。

理财规划是一件非常个性化的工作，每一个人或家庭都需要有为其度身定做的理财规划。所以一次科学，有效的理财规划并非凭空而来，而是理财规划师在对用户的财务信息，财务目标和风险偏好有全面的了解的前提下根据各种金融知识而完成的。而也只有这样，所做出的规划才能真正的帮助用户实现自己的理财目标。  

有鉴于此，希望各位在进行求助提问的时候参考以下的格式：  

您所在的城市，家庭成员的年龄  

1，个人财务状况：  

A,收支状况：  

月度收入和支出  

年度收入和支出（税后）（是指一年一度的收入和支出）  

B，资产负债状况  

资产包括房产，存款，股票，基金等的初值和现值。  

负债包括贷款，信用卡，个人债务等的初值和现值。  

C，保险状况：  

包括社会保险，商业保险（保费，保额，险种，公司）  

2，财务目标（请提供具体内容及预算金额）：  

可分为近期（2年以内），中期（2至5年），远期（5年以上）。包括房产，旅游，教育，购车，子女，养老等。  

3，风险偏好：  

可根据自己平时对风险的厌恶程度陈述，如高风险高收益，低风险低收益，中风险中收益，但事实上这需要理财规划师和用户进行沟通来了解。  

4，其他：最需要理财师帮助的方面。

从家庭理财学的角度来说，理财绝对不能仅仅是有了闲钱之后寻求投资方向，或者欠账了月光了来找办法解决。更不能是到处嗅探一夜暴富的发财机会。

真正的家庭理财，应该是系统的，全面的，长效的和可控的。它至少要包括四个基本要素，分别是“全面细致的家庭财务分析”，“建立在合理化分析前提下度身订做的理财规划”，“坚定不移的理财纪律”，“定期长效的根据当时情况的评估改善”。

1，全面细致的家庭财务分析：家庭的收支结余是否合理，有没有提升空间？家庭的资产负债是否存在隐忧，是否有改善的可能？家庭的保障有没有缺口，有没有浪费，需不需要退、转、补、索？家庭的财务目标是否合理，科学，彼此之间的优先、先后次序是什么，是否需要调整？这些都是要整体考虑的，缺少这一步，任何建议都是在脑海里的空想，不会也不可能会真正做到度身定制。

2，建立在合理化分析前提下度身订做的理财规划：在全面的掌握了家庭的财务状况之后，还需要理财师利用专业的理财知识，各种金融工程工具，大量的理财产品资料及包括货币，经济，市场等方面的见解和判断，对客户的现金流，资产负债，投资、保障等方面进行安排，以实现资产的保值和增值。最终形成的理财规划应该全面，细致，易懂，可执行。

3，坚定不移的理财纪律：没有纪律的军队不会打胜仗，没有纪律的理财必然失败，即使有再好的理财规划书，再棒的理财师，客户自己不能坚持理财纪律，盲目相信消息，这样的理财也是无法取得成功的。而战胜自己非常的不容易，这也是为什么理财师有的时候要坚守立场，宁可得罪客户也不放弃立场的原因所在。虽然当时会被客户抱怨，但事后客户往往会非常感谢理财师帮助他躲过大的损失。

4，定期长效的根据当时情况的评估改善：理财是一件长效的活动，它往往伴随客户的一生。正因为如此，僵化的，只能适合一时情况的理财规划是绝对没有办法真正的帮客户达成财务目标的，所以就必须由理财师来跟踪客户的情况变化，定期的（一般是一个月）与客户沟通，确保理财规划符合当时情况，实现风险和收益的平衡。

只有具备了上述四个要素的理财规划服务，才由可能帮助客户实现真正的理财规划，建议和点评也许可以帮客户一时，但要想实现人生的理财目标，必须真正的重视理财。

中国人民银行15日对外宣布了两项货币政策的调整措施,一是决定16日起下调一年期人民币贷款基准利率0．27个百分点;二是决定25日起,下调中小金融机构人民币存款准备金率1个百分点,对汶川地震灾区金融机构存款准备金率下调2个百分点。

　　分析人士指出,此举体现了宏观部门对当前经济有保有压的调控意图,将有利于减小中小企业经营压力,保持经济平稳健康发展。

央行称,此举意在贯彻党中央、国务院对下半年经济工作的部署,解决当前经济运行中存在的突出问题,落实区别对待、有保有压、结构优化的原则,保持国民经济平稳较快持续发展。

“贷款利率下调符合我们此前的判断。它是当前货币政策在保持连续性、稳定性同时的适度微调。”中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇接受新华社记者采访时说。

　　郭田勇认为,当前工业品出厂价格（ＰＰＩ）屡创新高,企业利润受到挤压,下调贷款利率,可以帮助企业减轻负担,也有利于防止经济下滑。

　　根据国家统计局公布的最新数字,8月份我国工业品出厂价格（ＰＰＩ）同比上涨10．1％,比上月加快0．1个百分点。业内人士认为,在居民消费价格指数（ＣＰＩ）回落的情况下,ＰＰＩ的走高无疑将对企业的盈利空间进一步挤压。

　　对于贷款利率下调是否会给金融机构盈利带来较大影响,郭田勇认为,从上月公布的银行业半年业绩可以看出,14家银行上半年共实现税后利润逾2300亿元,同比增长超过60％,盈利相当可观。“在企业出现经营困难的时候,银行业出现较大盈利是不正常的现象,下调贷款利率,可将一部分利润从银行转移至企业。”郭田勇说。

　　央行公布的存款准备金率调整政策,还十分罕见地使用了差异性下调手段。对此,中国社科院国际金融研究中心秘书长张明指出,存款准备金率是传统的三大货币政策工具之一,通常是指中央银行强制要求商业银行按照存款的一定比率保留流动性。此次差异性下调,体现出结构性调整的原则,和决策层力图缓解中小企业融资难的政策意图。

　　“中小金融机构给中小企业的贷款量,大约占中小金融机构总体贷款量的三分之一到二分之一,这一比例远远高于大银行。因此,当只对中小金融机构的存款准备金率实施下调后,将增加中小金融机构的贷款规模,有利于让中小企业获得更多贷款。”郭田勇说。

　　下调存款准备金率是否会带来流动性过剩的后果？对此张明认为,此举虽会释放一定流动性,但考虑到工商银行、建设银行等六家最大的全国性商业银行的存款数量占到全国存款数量的大部分,因此本次差别下调所能够释放的资金余额也将是非常有限的。此外,最近公布的金融数据也表明,当前货币供应量增长已进入一个合理的区间。

　　中国人民银行12日发布的8月份金融运行情况显示,8月末货币供应量增幅继续回落,广义货币供应量（Ｍ2）余额为44．9万亿元,同比增长16％,增幅比上月末低0．35个百分点,自6月以来连续三个月回落。

　　专家指出,尽管这是贷款利率近年来的首次下调,但尚不能成为市场判断央行货币政策发生根本性转向的信号。

　　1.存款准备金政策。存款准备金政策是指中央银行对商业银行等存款货币机构的存款规定存款准备金率，强制性地要求商业银行等货币存款机构按规定比例上缴存款准备金；中央银行通过调整法定存款准备金以增加或减少商业银行的超额准备，从而影响货币供应量的一种政策措施。

　　2.再贴现政策。再贴现政策就是中央银行通过提高或降低再贴现率来影响商业银行的信贷规模和市场利率，以实现货币政策目标的一种手段。

　　3.公开市场业务。所谓“公开市场业务”（OpenMarketOperation，也称“公开市场操作”），是指中央银行在金融市场上公开买卖有价证券，以改变商业银行等存款货币机构的准备金，进而影响货币供应量和利率，实现货币政策目标的一种货币政策手段。

接近证监会的人士表示，证监会正在进一步完善专门针对“大小非”的大宗交易机制，最实质的手段就是引入二次发售机制和开发可交换债券在“大小非”减持中的作用。

监管层人士也证实，相关的细则虽然还在制定中，但已基本完备，正在等待出台时机，有望于奥运会之后正式推出。

联合证券策略分析师杨伟聪认为，二次发售配合可交换债券等市场流动性管理工具，如果能够不打折扣的付诸实施，将是彻底解决“大小非”流动问题的实质利好，整个市场的反弹可期。

可交换债券

其实股改期间，银河证券投行部黄格非就曾建言，可交换债券在股改限售股减持中大有可为。而联合证券更是从2006年开始，就着手研究和开发针对“大小非”股东的可交换债券理财产品。

所谓可交换债券(Exchangeable Bonds)，是指上市公司股东将其持有的股票抵押给托管机构(或登记结算公司)之后发行的公司债券，该债券的持有人在将来的某个时期内，能够按照约定的条件以持有的公司债券交换获取大股东发债时抵押的上市公司股权。

可交换债券与可转换债券类似，都是投资者持有债券，都可以根据市场情况决定是否换为股票。可转债转换而来的股票是原上市公司没有发行的，而可交债交换来的，则是上市公司已经发行且持有，并且托管于托管机构的股票。

而据前述接近证监会的人士称，是民间的研究给监管层提供了思路，证监会对于可交换债券、权证等市场流动性管理工具也一直在持续进行研究，从很早以前就开始探讨将二次发售与多种市场流动性管理工具结合起来，真正地实现从空间和时间上缓解“大小非”压力，使整体市场走势通过诸多方式来实现平稳。

“在欧洲国家，大股东减持公司股票多用可交换债券这种方式，避免有关股票因大量抛售而股价受到太大的冲击，”联合证券金融工程研究团队杨戈表示，“我们认为这是一种非常适用于‘大小非’减持的方式。”

香港公司和记黄埔就曾两度发行可交换债券以减持沃达丰(Vodafone)，而这两度减持都平稳完成。欧洲很多企业为了提高透明度和向其他方向发展，都会发行此类债券以解除公司之间互相控制的情况。

在美国，可交换债券发展很迅速，在1980年它还只占与权益相联的债券6%的比重，但是到1998年，它已经占到了50%的份额。在欧洲，可交换债券的形式也在不断创新中，发行人在国内和国外发行可交换债券，标的股票也可以是国内或者国外的发行人所持股权。在欧洲，可交换债券被广泛应用于普通融资、减持股权套利以及并购的资本项目中。

混合交割将成主流

前述接近证监会的人士向记者介绍，可交换债券最被监管层看重的功能是“大小非”股东可以通过发行可交换债券有秩序地减持某些股票，发行人可以及时收取现金，亦可避免有关股票因大量抛售而股价受到太大的冲击。

发行可交换债券尽管对基础股的股价有所影响，但影响相对较小。当大股东针对某家上市公司发行可交换债券时，市场会解读为大股东在减持该公司的股票，进而会对该上市公司的长期发展和增长性产生怀疑，从而会引发对该公司的重新估值。同时，如果短期内可交换债券的持有人大量的行权，市场上流通的该股票数量会有较大幅度的增加，短期内会对该股票价格有所影响。

中信证券人士表示，“可交换债券有三种不同的交割方式：股票、现金和混合交割，多种可选择的交割方式能有效减轻‘大小非’减持对市场的冲击。”在国外，现金交割的方式应用比较少，而混合交割方式则最受欢迎。混合交割方式赋予发行人在交割时有选择进行股票或者现金交割的权利，对于“大小非”来说，混合交割方式可以带来很多的便利，可能成为我国可交债的主要交割方式。

该人士进一步分析，与可转债发行规模的控制体现在对发行人的总资产、总负债的要求不同，可交债发行规模的限制除了资产负债方面的要求之外，应该还会要求与发行人用来交换的股票的价值相匹配。一般情况下，可交债的发行规模应小于可转债。

根据欧洲和香港可交债的发行规则，用来交换的标的股票是需要被冻结或托管的，因此可交换债券在某种程度上可以看成有抵押的债券。在母公司破产的情况下，持有人仍能够以可交债换子公司的股票。与可转债相比，可交债的风险更小。未来，直接信用融资将得到更长足的发展，因此可交换债券在风险方面的优势能够为其赢得更大的发展空间。

联合证券分析师张晶认为，由于可交换债券的债券和股票分属于不同的发行人，因此，发行可交换债券可适用于当前尚未实行股权分置改革的部分上市公司的母公司。这种方法的最大优点是，让国有股、法人股以投资者选择的方式进入流通市场，减少了直接上市对于整个市场的冲击。对于债券发行人而言，是一种低利率成本融资的方式。

可交换债券的发行，事实上相当于给限售股解禁在股市和债市中间搭起了一座桥梁。

监管问题待解

联合证券杨伟聪认为，可交债是一种衍生产品，以限制流通股的分红收益作为衍生产品的无风险收益，然后再以债券发行的方式解决限制流通股的流通压力。实际上可交换债券等于一个固定收益的债券加上一份标的股票的看涨期权。该方式不仅解决了限制流通股的流通问题，降低了市场真实压力，并且也为“大小非”解决了融资问题。同时，也为市场提供了一种可能获取稳定收益的产品

西南证券券商分析师王大力表示，可交换债券的发行人为大小非持有人，购买者主要是机构投资者。同时，可交债嵌入了交换条款，在债券到期时，可按约定的价格来获得相应股票。这样一来，缺钱的“大小非”通过发债筹了钱；有钱的机构由于买债可保持固定性收益，且未来转换还可能会有溢价，所以也愿意买。

但此方案有两点问题没有解决：一是“限制流通股的分红收益作为衍生品的无风险收益”，然而，上市分红是不是总很稳定？是不是只有稳定分红的公司才能发债？这种无风险收益其实也是有风险的。二是，目前熊市下，机构投资者对债券有兴趣。但是，同样要吸纳一部分资金，而目前大盘的一个问题是增量资金的缺乏。同时，如机构投资者预测大盘还要继续向下，可以在适当的点位来抄底，这样就没必要买债了。

同时，国泰君安券商分析师梁静也指出，开发可交换债券面临的技术挑战不小，发行可交换债券的主体是“大小非”股东，因此包括发行可交换债券的审批程序、存续期内的监管等问题都需要另行考虑。

接近证监会的人士向记者透露，2008年4月20日，证监会发布了《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，明确引导“大小非”减持应当通过交易所的大宗交易系统；按照《意见》规定，未来通过大宗交易系统减持的限售股数量会相当大，但是相关的约束机制一直没有出台，反而出现了一些“过桥减持”等曲线方式，通过大宗交易系统减震的目的没有得到很好的实现，但是这一思路没有变。在研究了大宗交易系统前期出现的问题以后，这次提出了两个实质手段，通过券商中介引入“二次发售机制”，增加流通环节，将“大小非”减持过程拉长；又通过债市来解决解禁大小非在股市大宗交易无对手盘的问题，从而减轻限售股解禁带来的抛售压力，是一个很好的方式。

人们欣喜地发现，近日沪上各大超市内各种豆油、菜油、花生油、玉米油、葵花籽油等食用油，均有一定幅度的降价，大约降价10%左右。

不仅上海，重庆、成都、山东、广东等各地市场上的食用油都在降价。甚至已经有“业内人士”向消费者呼吁:不要急于“囤货”，今后价格不会涨只会跌。商务部的最新监测也显示食用油价格呈回调趋势，其中豆油、菜籽油和花生油零售价格分别较前一周下跌0.8%、0.4%和0.1%。而据全国农副产品和农资价格行情系统的最新监测数据显示，截至到上周末，所监测的7种食用油价格下降幅度继续增大，下降幅度在0.1%到0.3%之间。全国六成以上的城市食用油价格都有不同程度下调，下调幅度在1.3%至15.7%。

食用油价下跌，最直接的原因是今年美国等大豆原产国大丰收；其次今年国内大豆产量预期增幅也较大；再次就是近期美元升值、原油价格下降。因为原油价格上涨一度使农产品经营成本大幅上升，从而将涨价传导到农产品价格上。

食用油价的下跌及其为什么会下跌的原因，使我们看到，引发通胀高企不下的重要原因——本轮农产品价格上涨周期已近尾声，原来所说的下半年CPI中的粮食、食品价格上涨的动力将逐渐衰减。

是不是可以因此设想，去年以来出现的严重通胀正在通过最高点，而最难过的一关已经过去？虽然现在还很难下结论，但国家统计局最近发布的数据是令人乐观的:7月居民消费价格总水平同比上涨6.3%，这是今年以来CPI涨幅连续第三个月走低。

当然，也有人不同意上述结论，其根据是7月份PPI同比增幅达到了10%的历史高位。PPI在左右CPI趋势中的作用将相对更加突出，通胀压力仍然较大。不过，本轮PPI上扬的很大程度上是因为国际大宗商品价格的剧烈波动。随着美元企稳，国际大宗商品价格大幅回落，PPI或者就此出现拐点，也是十分可能的。

然而，切不要以为通胀已经过去，不要因为某些企业的困难而放弃从紧的货币政策。如果放松银根，那么极有可能推动尚未完全降落的CPI重新掉头向上的。

我们要看到，当前CPI回落，农产品价格的回落固然是重要因素，而成品油价格和煤电价格受到管制，可能是更重要因素。可是，管制成品油价格和煤电价格的结果，不光是相关企业的利润受到损害，更重要的是使市场信号发生紊乱，时间长了，将会对我国正在形成中的市场经济体制产生致命的破坏作用。

作为供求关系的调节信号，价格的形成机制是市场经济体制中的枢纽。上世纪80年代的“价格闯关”彻底结束了我国消费品市场的价格“双轨制”，至今仍然有人错误地认为，是这次“价格闯关”酿成了日后的社会动荡。实际上，“闯关”的暂时性后果只是将隐性的价格失调问题显性化而已，造成社会不稳定的根源恰恰是“双轨制”本身。20多年中国经济的市场化程度已大大提高，但要素市场的“双轨制”问题仍未根本解决，它也成为当今社会中滋生贪污腐败、钱权交易的主要温床之一。反思过去所付出的代价，推动资金、土地、资源、劳动力等要素价格的市场化，应当是下一轮经济改革的重中之重，时间上也是越快越好。

政府对煤电价格实行严格管制已经有好几个月了，趁着当前CPI回落趋稳的大好时机，有必要逐步放开煤电价格，理顺市场关系，这样才能夯实今后CPI回落的基础，使CPI真正的回落。

根据国家发改委通知，今天起全国火力发电企业上网电价平均每千瓦时提价2分钱。虽然电网经营企业对电力用户的销售电价还未做调整，但希望这是宏观管理层理顺市场价格关系的开始。

2007年的股市造富运动如火如荼。作为上市企业的幕后推手，一个个VC、PE带着几十倍的收益率功成身退。面对这样的资本财富盛宴，不少中产家庭已经按捺不住，他们有无途径分享其中的一杯羹？

　　 参与创投信托基金

　　 “拟上市的民营企业，急需引入的是拥有资金或资源背景的投资者。单一中产家庭所能提供的资金量微乎其微，也不具备与企业经营相关的经验和知识，因此无力独自承担VC或者PE的角色。”深圳达晨创投总裁助理邵红霞告诉理财周报记者，“但中产家庭可以通过某种方式联合起来，与创投进行合作。”深圳创投北京分公司总经理李纲也表示，中产家庭目前投资于基金、股票和期货的资金，未来会逐渐向风险投资领域流动。

　　 邵红霞所说的某种方式，是指时下悄然兴起的创投信托基金。创投信托基金一般由信托公司和创投合作推出，信托公司主要负责募集资金，创投则负责资金运作及变现退出。2007年4月和9月份，达晨创投就联合湖南信托推出“达晨成长”一期基金和二期基金，募集对象正是中产家庭。一期基金总额7000万，每份200万元；二期基金1.2亿，每份300万元。“创投信托基金受欢迎的程度远超预料。”一期基金发行时，达晨创投并没有作大规模的宣传，仅靠员工向外传讯就引来大量咨询者。“推广期原本计划是10天，但仅用5天基金就销售一空。一期基金吸引了约30名全国各地的中产家庭投资者。”按照约定，一期基金投资收益的80％归认购者，20％归创投。

　　 上市项目可获25倍收益

　　 “据我了解，去年创投公司平均每个上市项目可获得25倍的收益率。按照4：1分成比例，投资者可以获得20倍左右的收益，应该说高于股票投资。除了高收益之外，投资创投信托基金会比较省心，不用像投资股票后每天看盘”，邵红霞说，“创投信托基金属于长期投资，收益回报期较长，也没有固定收益回报。”比如创投信托基金投资10个项目，只有第一个项目成功上市后，才能进行第一次收益分配。因此选择创投信托基金需要有一定的耐心，中产家庭要注意留有足够的流动资金，“建议购买创投信托基金的资金不超过家庭可变现资产的40％”。

　　 李纲则认为，与直接在二级市场购买股票相比，投资创投信托基金相当于投资拟上市企业，“好比购买原始股，收益自然比买股票高很多”。但他同时表示，创投信托基金实际上仍是信托概念，投资项目上市可能会遇到障碍，因为按规定股票是不能代持的。“不过这一问题可以通过换股来解决，未来这方面的限制会有所放宽。”

　　 关注银行股权投资产品

　　 除了创投信托基金，中产家庭分享企业上市溢价的方式，还可以通过购买银行的股权投资类理财产品。自去年年底开始，推出这类产品已经成为各大银行追逐的产品创新趋势。不过，这类产品在银行理财产品线中属于“高风险、高收益”范畴，数量并不多。招商银行总行零售银行部副总经理张东表示，银行从事私募股权投资的量不大，并非银行理财的主流。

　　 目前，招商银行共有5款股权投资信托理财计划、其中“金葵花”鸿运1号股权投资理财计划为私募股权投资；建设银行2007年发行有两款股权投资产品，分别为建行财富三号一期和二期；中信银行发行有中信理财之锦绣1号、2号等。据介绍，工行在股权投资领域涉水较早。一位工行高层人士对理财周报记者透露，“工行想做真正的投资管理人，达到国内顶级私募的水平。”为此，他们很早就通过银行信贷员寻找企业，不少高端中产家庭客户对私募股权投资产品非常感兴趣，投资金额一般都有几百万元。

　　 据介绍，这类针对高端客户发售的私募股权投资产品，投资起点比一般银行理财产品至少高10倍以上。私募股权投资类产品最低起点为30万元、一般为50万元，期限5－7年，收益率为每年15%-20%，最高年化预期收益率可达到30%。因此，这些产品在银行理财产品风险评级中都被评为风险最高的“黑色级别”。

　　 需要承受三大风险

　　 银行股权投资类理财产品分为两种，包括企业股权投资和私募股权投资。其操作途径在于：投资管理人对各个领域优秀企业进行股权投资，参与IPO配售、增发、上市前融资等项目操作。其募集来的资金，在闲置期用于银行存款、投资货币市场基金、进行新股申购和债券回购等高流动性、低风险的金融产品。

　　 银行运作的关键在于选择专业的私募股权基金、私募股权投资公司等做投资管理人。张东认为，银行可以通过考察历史业绩的方式，选择投资管理人。具体的运作模式是，银行首先物色好投资管理人和项目，经过审查之后再来寻找合适的客户，募集来的资金通过信托平台在投资管理人的指导和建议下操作。“这类产品的透明度不会太高，需要与投资管理人协商后再考虑是否提高透明度。”此外，“运作中小板项目比做其他类型的PE成功率更低，因此目前并无专门投资中小板的银行理财产品。”

　　 张东介绍说，目前购买银行股权投资产品的客户，大都是对股权投资有兴趣或有研究的客户，一般客户购买较少。在资产配置方面，这类产品属于中产家庭投资者高风险资产配置，投资者需要承受资金量大、流动性弱、产品期限长等三大风险。

　　1991年，全球的PE投资额仅为100亿美元。到2007年，全球PE投资额已经达到1300亿美元,总募资额更是高达3795亿美元。PE造就了一个又一个投资神话，带动着一场前所未有的全球资本和人才向着PE的大积聚：退下来的一些国家元首、国务卿、财政部长去了PE，世界顶级银行的不少高管流向了PE，各大投资银行的人才更是蜂拥向PE；美国的PE募集资本超过了IPO，欧洲PE的募集资本也超过了IPO，世界主要投资银行的收入中来自PE的收入更是远远大于来自IPO的佣金；中国的保险资金选择了进入PE，社保资金选择了进入PE，主权基金也选择了进入PE；香港、深圳、浦东成为PE的云集之地，天津的金融改革试点选取PE作为突破口，北京重提争做国际金融中心，在相当程度上还是因为不肯错过这场PE革命带来的历史机遇。国际及本土PE进入了外企，进入了私企，也进入了中央和地方的国有企业。

　　是什么原因导致PE在本世纪迅速风靡全球的呢？

　　什么是PE

　　PE资本在一次次股权投资和退出中运动和增值，一个个原来生产力组合存在某种缺陷、约束或闭锁的标的企业在PE的资本滋润与管理修复下获得解放和发展

　　简单的说，PE（Private Equity），即私募股权投资，是一种新的社会资本运作管理模式，专指投资于非上市公司股权的一种投资方式。在这样的定义下，PE是包含VC（Venture Capital--风险投资）的，即可将VC看作专门对诱导期或成长期企业进行股权投资的一类PE。

　　PE运作可分为募资、投资、退出三个阶段。在募资阶段，资本主要由社会上的机构投资人，如主权基金、社保基金、大学基金、慈善基金等，以股权形式投资给基金管理公司（Private equity Fund）。在投资阶段，资本由基金管理公司以股权形式投资给标的企业。在退出阶段，这些资本及其相应增值离开标的企业回到基金管理公司和机构投资人手中。然后照此过程复制，PE资本在一次次股权投资和退出中运动和增值，一个个原来生产力组合存在某种缺陷、约束或闭锁的标的企业在PE的资本滋润与管理修复下获得解放和发展，企业价值迅速提升。

　　在募资阶段，如果基金管理公司需要，社会上其他的一些数量有限的合格投资人的资本也可以随机构投资人的资本一起投给基金管理公司。所谓数量有限，就是总的合格投资人人数要在各国法律限制的公众公司股东数目以下，否则，基金公司的募资行为就转变为公募了。在美国，这个限制数目是500，在我国，这个限制是200。因此，所谓私募股权投资，不是私自募集资本去投资，也不是向私人募集资本用于投资，更不是非法集资去炒作股票！私募股权基金与国人比较熟悉的私募股票基金是完全不同的两回事。私募只是与公募相对应的一个资本募集方式，是一个法定概念，不应对其作或左或右的理解。当然，除了向机构投资人募集资本，基金管理公司通常还会大量使用银行贷款作为投资杠杆。

　　在投资阶段，基金管理公司多数是一步到位地对标的企业做直接投资，但有时候也可分为多次投资。募资较少的基金管理公司会专注于某个或某几个行业或地区的直接投资运作。大的基金管理公司则可能也会选择有行业或地域投资经验的其他基金管理公司作为投资对象，从而使自己成为基金的基金（Fund of fund）。近年来，这种多次投资的趋势有所增强，表明私募股权投资领域的投资规模在扩大、专业分工在深化、运作范围在拓宽。识别基金运作团队并监管其运作的能力正在成为基金的基金公司们的核心竞争能力。除了资本，PE还会为标的企业提供企业管理、生产技术、产品品牌、市场渠道等资本等价物。因此，PE基金通常选择作为标的企业的战略投资人，持有标的企业的较大比例股权，并深度介入企业管理，全面掌握企业信息，不断优化企业的治理结构，迅速提高企业资源配置的能力和效益。这也是私募股权基金和股票型基金的明显区别。

　　在退出阶段，成功的投资项目从资本市场退出，可以是在股票市场上市，也可通过进入产权市场公开竞价转让。难以从资本市场公开退出的，则选择向行业投资人或企业管理层定向转让。投资失败的项目也会转让出去。PE一般不会把标的企业的股权长期拿在手中。只与标的企业结合一段时间，只是阶段性持股，不做长期股东，这是私募股权投资的又一个鲜明特点。但是，PE也决不是靠短期投机吃饭的。国际资本市场对投机资本界定的一个重要标志是持股时间在一年以下，而PE的持股时间通常为3至7年。

PE之前的三种生产关系

　　家族企业、家族控股企业和现代企业中的生产关系对人类社会进步都发挥了积极作用，但也存在内在的缺陷。

　　生产关系，是指人们在产品和服务的生产过程中相互结成的社会关系。为了进行生产，人们便发生一定的、必然的、不依他们的意志为转移的联系和关系，只有在这些社会联系和社会关系的范围内，才会有他们对自然的关系，才会有生产。在商品社会中，由于产品和服务的生产绝大多数是在企业中完成的，因此，社会生产关系也就集中表现为企业中人们之间结成的相互关系，表现为企业中资本所有者、劳动者和管理者之间的相互联系和相互关系。

　　在企业制度的演变进程中，人类大致已经经历过三种主要形式的生产关系。

　　第一种生产关系，是家族企业中的生产关系。这种生产关系的典型特点是三合一，即企业中的资本所有者同时也是企业中的管理者和劳动者；出资人直接管理企业，并直接参加生产劳动。企业中各层级的管理者之间除了生产关系，还有复杂的家族关系。这种企业产权清晰、控制有力，决策和执行效率高，企业老板要以家庭所有财产对企业债务承担无限责任，因此经营诚信较好，注重品牌字号。在早期的小商品生产过程中，家族制企业创造了比传统农业生产高得多的劳动效率和多得多的社会财富。但是，这种企业排斥家族以外的社会资本和人才，所有者、管理者和劳动者都难以优化组合，生产力发展受到限制，不能适应社会化大生产的要求，企业难以做大做强。

　　第二种生产关系，是家族控股企业中的生产关系。家族控股企业实行由家族持大股并控制企业的股份制组织形式。一方面它表明纯粹的家族制企业已经不能适应社会化大生产的发展要求，需要有股份制来启动资本社会化进程，即通过资本集中把众多中小资本持有者的资本集中起来形成法人财产，使其分别持有一定的股份并各自承担有限风险；另一方面又确保由控股的家族来主导这个资本集中的进程，使他们能以法人财产权的形式和法人代表的身份去支配别人的资本而又不承担这些资本的风险，使生产社会化进程在家族资本控制下得到有效展开。在这种企业中的所有权和经营权处于不彻底的分离状态：小股东是两权分离的，大股东仍然是两权合一的。这种家族控股企业中生产关系的典型特点是二合一、一对立。企业中的资本控股者同时也是企业管理者，而劳动者与资本无关，成为与资本分离和对立的力量。由于通过资本集中能形成巨大资本，而低成本的自由劳动力有着近乎无限的供应，这种生产关系适应了大工业规模化生产的需要，促成了社会化大生产的发展。在１９世纪末２０世纪初，这种企业制度缔造出了许多巨型公司、家族式财团或金融寡头（如福特财团、洛克菲勒财团等）。但是，由于社会化大生产和生产资料的个人占有之间激烈尖锐的直接冲突，家族控股制企业造成了巨大的劳资矛盾和经济波动，反过来制约和破坏了社会生产力的进一步发展。

　　第三种生产关系，是现代企业制度中的生产关系。现代企业制度是“经理革命”的产物。为了克服家族和家族控股企业中的劳资矛盾，适应企业更大规模发展特别是跨国经营的要求，在经历了上世纪20年代末期开始的经济大萧条的沉重打击后，西方国家普遍在企业中开展了一场大规模的经理革命：企业所有者保留企业所有权，退出企业经营权，仅作为企业出资人，委托从社会上聘用来的精英管理层行使企业日常经营管理，劳动者则借助工会在企业就业和分配谈判中取得一定发言权。经过反复的磨合，逐渐形成了一套遍及世界的现代企业制度：企业拥有独立的法人资格和法人财产权，出资人不能抽回其对企业的出资，但可以转让股权，出资人以其出资额为限对企业债务承担有限责任，企业建立由股东会、董事会、经理层相互制衡的法人治理结构，劳动者依法按合同上岗就业。这样，通过彻底的所有权和经营权两权分离的制度安排，从法律上在原来直接尖锐对立的劳资两级之间插入了一个高管理素质的经理阶层作为缓冲矛盾的第三者：相对于劳动者，经营层虽是生产管理者，但同时都是打工的，双方存有共同语言和共同利益；相对于出资人，经营层虽是受托方，但同时都是权利管理者，双方更有共同语言和共同利益。这样，现代企业制度中的生产关系呈现出一种出资人、经营层、劳动者三分开的特点，三足鼎立，两权分离，既和谐共存，又相互制衡，在企业中形成了日益复杂的委托代理关系、权力制衡机制和利益分配制度。

　　二次世界大战结束以来，这种既能很好地适应社会生产力发展要求，又使社会生产关系相对和谐的现代企业制度，创造了人类历史上空前辉煌的经济社会发展。西方国家经济借助经理革命实现了长周期的繁荣，转轨国家经济也在现代企业制度取向的企业改革中取得了巨大的增长。

　　然而，事物总是一分为二的，利益和风险是共存的，现代企业制度也必然有着它自身无法解决的内在矛盾。经过近百年的演化，特别是企业经营向全球化、信息化发展后，现代企业制度中的内在矛盾正日益尖锐地显现出来。拥有企业经营全面信息和决策权力，而又可以不对企业长期发展承担责任的经营层，成为矛盾的主要方面。历经长期委托代理中的利益角逐游戏和国际间的相互攀比，公司经理们逐渐从以人本对抗资本权威、隔离劳资对立矛盾的革命力量蜕化为过分追求自身利益的新的权贵阶层。

　　首先，是内部人控制日益严重。为了追求自身利益最大化，直接掌握企业内部信息的经理层有机会选择性地向股东、职工和社会披露信息，使股东的决策和社会的监督朝着有利于经理们利益增大而风险减小的方向运动，导致企业股东不能正确考评和决策。世界各地的企业经理相互攀比，索取越来越高的工资、津贴、保险和职务消费，要求得到日益增加的股权激励，使经理层逐渐成为全体股东和普通员工的利益异己分子。在极端情况下，经理层不惜长时间地造假，制造利润泡沫，使企业投资人和全社会卷入巨大风险。在本世纪初接连发生的美国安然公司和世通公司的经理层造假致使企业破产案件，就是内部人控制破坏现代企业制度的典型例子。

　　其次，与内部人控制紧密关联互动的，是股东权力泛化。公众公司特别是跨国企业的一个明显特征就是股权日益多元化。很多上市公司没有持股30%以上具有企业控制力的单一股东。企业股权高度分散的结果，是不再有股东能对企业决策说了算。由于缺乏控制力和信息不对称，使得所投资企业成为了一个个股东们难以认识和把握的黑箱，股东通过影响决策来把握企业、谋求利益的可能性大为减小。失去了真实的决策信息和行为决定权，股东的行为机制就逐渐由用手投票转向了用脚投票，投资人日益转变为投机者。而这反过来又进一步强化了经理层对企业决策的影响，使股东对于企业的控制和监督权力更加弱化。企业进入经理层单方操控状态，治理和运营的风险不断扩大。

　　第三是政府干预强化。股东权力泛化的企业由于内部人控制而存在巨大风险。这种风险是内生的，不可能靠企业治理结构来加以规避。因此，为消除这种风险，不得不借助于政府干预。安然造假事件后，美国不得不赶紧出台萨班斯法案；贝尔司登在次贷危机中破产后，美联储不得不直接出面监管华尔街。而一旦此种行政强制措施出台，市场自由就会受到干扰，市场效率就会大为降低，企业的交易成本就将大为提高，社会生产力就会被束缚，危机的成本就会通过政府埋单转嫁到全社会乃至全世界。萨班斯法案出台后，引起不少美国企业退市，世界各国前往华尔街上市的企业也大为减少，就是最好的说明。去年以来美国的次贷危机让全世界为之埋单，更是美国政府的刻意所为！

PE中的新型生产关系

　　PE的制度优势促使社会资本的流动性和增值性得到空前的提高，并更好地满足了各类人才自由创造自我实现的需要。

　　在私募股权投资的资本运作过程中，通过对前述三种企业生产关系的扬弃，构造出了一种全新的生产关系。这是一种出资人、管理者、劳动者分层结合的生产关系。在PE运作的每一个层面上，都出现了一种将出资人、管理者和劳动者既彼此分开又合而为一的制度安排。

　　在机构出资人层面，像主权基金、社保基金之类的机构投资者的资金来自于公众，它们受公众的委托进行资本经营。它们经营的对象不是一般企业而是资本。它们把社会化大生产发展带来的社会分工进一步向前推进，即在现代企业制度的“两权分离”基础上，形成了资本经营和企业经营的“分离”，以一种崭新的“投资者主权”，形成对PE基金强有力的激励约束机制。以社保基金为例，出资人本质上是全国的劳动者，出资人代表是政府、政府部门或特设机构，为数极少的管理层由出资人或出资人代表严格选聘，管理者是机构运作中的最主要的劳动者之一。因此，面对政府或全国人民时，管理层是经营者和劳动者。但是，一旦转过身去，当他们面对向社保基金募集资本的各个PE基金公司时，他们却立刻就成为了真正的老板，成为了地地道道的出资人！由于股权投资与基金公司是一对一的谈判、一对一的合同、一对一的直接监管，且基金公司对于机构投资人有反复多次和日益扩大的资金需求，这种出资人在基金公司那里对于基金运作情况的信息把握程度，要比上市公司的股东对于公司运作信息的把握程度好得多，其对于股权权益的保障和索取能力也比上市公司的股东们强得多。

　　在基金管理公司层面，面对机构投资人，基金经理们当然只是管理者。由于每个基金管理公司的人数都非常有限而其运作的资本很大，基金经理们当然也是劳动者。但在面对其所投资的一个个标的企业时，他们又立即转变成理所当然的出资人。为了清楚界定基金经理们的责权利，规避其道德风险，强化其社会诚信，PE基金公司通常采用有限合伙企业的组织形式。与公司制股份制企业中委托代理制度的法人治理机制设计大不相同，有限合伙制度的普通合伙与有限合伙相结合（General　Partner+Limited Partner）的结构安排是PE提高企业效率，建立社会诚信，机制设计的核心。一方面，成立基金公司时，基金经理们都要拿出一定数额的实际出资来合伙设立公司，成为基金的普通合伙人（GP）；另一方面，设立的基金公司要凭借经理们的投资管理能力和良好信用向多个机构投资人募集资本来构成基金的运作资本。作为普通合伙人，PE基金公司的经理们既要以货币资本出资，又要以人力资本出资，并要对公司债务承担无限责任。而对基金公司投资的机构投资人则只以其投资额为限对基金公司的债务承担有限责任，是基金公司的有限合伙人（LP）。与对于基金经理们如此强烈的约束相对应的，是机构投资人按合同给予基金经理们的高比例利益分享激励：一方面，机构投资人同意以自己出资额的2-4%作为基金公司的年度运营费用，另一方面，还要将公司利润的20-30%左右分配给基金经理们。PE制度中的这种特殊的GP+LP的激励约束机制，将家族制、合伙制企业的用无限责任求得企业信用和运营效率的优点与公司制、股份制企业用有限责任规避投资风险从而极大扩张资本筹集能力的优点很好地结合起来，使PE基金公司形成了以高素质强信用的人力资本与大规模社会资本的有效组合，成为机构投资人和标的企业共同信任的生产力解放军。

　　在PE基金投资的标的企业中，生产关系也发生了深刻的变化。在基金资本投入时，标的企业的股权结构将进行重组：老股东们的权益经评估作价折股，基金公司以投入资本或资本等价物折股，管理层则被要求以一定数量的现金投入折股。在企业价值培育阶段，基金公司深度介入企业管理，利益按一般公司制企业机制分配。在基金资本退出时，对于标的企业的价值增值分配，不再是简单的按资本投入比例分配，而是经由一份激励约束功能很强的对赌协议做出安排。对于按时完成目标的管理层，可以按约定比例约定价格从基金管理公司优惠受让股权，对于完不成目标任务的管理层，则在工资奖金受损的同时，还得按对赌合同约定低价向基金管理公司转让其所持有的股权。因此，在PE投资的标的企业，管理层既是管理者，也是小股东，企业上面还有长期进入企业真正严格监督的基金老板，在按时完成对赌协议的各项指标后，管理层就能大幅增持企业股权，如若完不成协议义务，他们则将丢掉股权和饭碗。

　　可以看出，PE中有一套精巧的使人力资本与货币资本有机结合的机制设计。机构投资人巨大的公众资本来源与专业化资本运营+基金公司GP与LP优化组合的有限合伙制度+标的企业强有力的股权激励与约束，使PE既充分吸收了前三种企业制度的长处，又切实有效地规避其短处，从而建立起一种包含着崭新生产关系的新的企业制度。

　　相对于家族制企业，PE有改变地承继其出资人、管理者、劳动者三合一的制度特征，通过GP机制使企业管理重新变得简单、诚信、权威、高效和便于控制。同时，通过引入LP，利用机构投资人的巨大资本及运作能力，很好地解决了家族制企业难以募集社会资本迅速做大的问题；通过开放的市场化选人用人机制，PE较好地解决了家族制企业的管理队伍难以优化的问题；通过开放标的选择，只选择那些生产力确实存在闭锁约束的企业下工夫做阶段性价值提升作业，达到目标即行退出，转而进入另一个急需提升价值的标的，PE较好地规避了家族制企业持续稳定发展中的难题。

　　相对于家族控股企业，PE虽然也是出资人和管理者职能二合一的，但PE的出资人职能和管理者职能在各个层面上都是对上对下分别起作用的。PE的各个层次通过这种一个层次两个角色的分工协作的劳动共同创造价值，并严格按照其相关协议分享利益，形成了一种和谐的角色关系和明晰的利益分配机制，照样能满足于社会化大生产需要，却有效免除了企业中因劳资利益冲突带来的尖锐对立。

　　相对于现代企业制度，PE投资企业中有着极其强大的股东监管与约束，股东权力泛化问题因而得到根治。资本来源由只负有限责任的LP及时提供，基金管理人的能力和诚信由要负无限责任的GP机制约束，资本增值能力由GP与LP之间的非对称分配机制和基金公司与标的企业的对赌协议双重激励。标的企业管理层的身份转化有约在先，基金投资分步到达，利益刺激逐步强化，出资人和管理层之间信息对称性大大增强，从而有效抑制了内部人控制，化解了委托代理风险。企业风险弱化，政府干预的必要性就减少了，信息公开披露及其监管的成本也大大降低。而股东有限责任、企业法人财产权和公司治理结构等现代企业制度的主要优点，PE则在标的企业中完全进行了承继。

　　资本的基本属性有且只有两个，一是其流动性，一是其增值性。在满足温饱和安全的基本需求之后，人们最渴望的是自由创造和自我实现。PE的制度优势促使社会资本的流动性和增值性得到空前的提高，并更好地满足了各类人才自由创造自我实现的需要。这种对资本和人本基本属性的同步眷顾机制使PE具有极大的能量和引力。十分明显，与前三种企业制度中的生产关系相比，PE中的生产关系具有更科学、更人本、更和谐的特点。更科学，体现在PE中的激励约束机制设计更加完善和有效，资本的流动性和增值能力更强；更人本，体现在PE中机构投资人、基金管理公司和标的企业三个层级的运作都更加依赖人的能力与信用；更和谐，既体现在PE各个层面的利益相关性更加紧密，也体现在其资源配置的主要成效可以经由社会性机构投资人而为全体社会成员所分享。这似乎还证明了，当PE中的LP主要由主权基金、社保基金等社会性机构投资人构成时，PE就将成为社会资本公有制的一种新的有效率的实现形式！

　　正是因为这些理由，PE一直在等待着大显身手的替代机遇。当安然、世通等案件明确显示出现代企业制度的癌症后，PE就在美国和全球不可阻挡地发展起来了。

　　与PE匹配的资本市场

　　与PE匹配的资本市场是由平行发展的产权市场和证券市场结合组成的综合性的资本市场。产权市场将与证券市场一起，使PE的运作变得更加广泛和便捷。

　　人类社会生产力的发展需要两个轮子的推动，一个是分工，一个是交换。分工使生产效率获得提高，交换保证分工得以深入。没有交换的保障，劳动者就不得不兼顾多种技能，就不能专心致志地提高和发挥其核心能力。当一个工程师必须自己种粮才有饭吃，一个分析师必须自己去世界各地收集校验每一则信息才能做出判断的时候，分工就会被窒息而不能深入下去。

　　为了有效进行交换，人类创造了市场，用市场来最大程度地帮助交易各方发现交易对象，发现交易价格。由于不同的生产关系中的分工方式和交换方式不同，不同的企业制度自然会要求有不同的市场形态与之匹配。早在3000多年前，当农业与采集狩猎的分工产生时，日中而市的农贸市场就应运而生了。在家族制企业时代，大规模的商品市场发展起来。与家族控股企业的两权分离相适应，专门为投资人交换股权的股票市场被创造出来。在现代企业制度时期，与经济全球化信息化相适应，企业融资和股票流转的规模迅猛扩张，股票市场发展成为集股票、债券、权证为一体的全球化的证券市场。

　　那么，当代表着一种新的生产关系的PE风起云涌地发展起来时，它会有什么新的市场需求吗？答案是肯定的！笔者认为，除了借用好证券市场外，PE的发展特别需要产权市场来支撑。通过产权市场，PE既可以更加广泛及时地发现值得投资的标的企业，也可以实现更加经济高效的退出。由于产权交易市场能有效降低PE的运作成本和交易费用，反过来将扩大PE可以投资的标的范围，从而拓展PE的发展空间。

　　现在，国外的资本市场只有证券市场这一板块。因此，PE的退出通道主要就得依赖股票市场。这使PE项目在退出时自然要求标的企业要达到能够上市交易的水准，从而大大提高了PE可投项目的门槛和退出时的成本费用。股票市场的波动也会造成PE事业发展的起伏。显然，以为非上市企业做股权投资为己任的PE，却要通过为上市公司服务的股票市场才能有效退出，是资本市场发展落后于PE发展要求的表现。

　　在中国，伴随着国有企业的市场化改革，催生出了相互平行的两个资本市场板块：证券市场和产权市场。证券市场交易上市公司的股票，为上市公司的融资和股权流转服务；产权市场交易非上市公司的产权，为国有、私人、外资及其混合而成的有限责任公司和非公众非上市股份有限公司的融资和产权流转服务。证券市场交易的品种是等分化标准化的股票，可以拆细连续交易。产权市场的交易品种则是非标准化的权益项目，不搞拆细连续交易。证券交易的产品形成过程复杂，产品数量少，但产品标准化，交易简单方便；产权市场的交易品种简单，产品数量众多，但交易过程复杂，一单一个样，单单各不同。十分显然，产权市场和证券市场都是资本市场，但二者服务对象不同，法理定位各异，相互之间既不可混淆，也不可替代。世界各国的企业结构都是上市公司很少，非上市公司很多；上市公司规模相对较大，非上市公司规模相对较小。因此，一个国家为企业资本筹集和产权流转服务的资本市场，应该既要有证券市场，又要有产权市场。然而，现在世界上只有中国产生了一批公开的初具规模的产权交易市场，其他国家的非上市企业的产权交易仍然分散在投行、律所、会计师楼和千家万户企业之中。

　　和其他产权交易主体一样，PE在其投资项目的产权退出时，当然希望最大范围的发现买主、最高水平的发现价格。事实证明，产权交易市场恰恰能将这两个发现的功能做得很好。通过向全球充分披露交易信息，产权交易市场能够很好地发现意向受让人；通过科学地组织起意向受让人之间的竞争，产权交易市场可以有效发现最好的价格。2004年，福建省产权交易所通过公开吸引世界10大啤酒商进入福建省产权交易市场激烈竞争，将莆田县雪津啤酒厂的产权由4.7亿元的净资产卖出了58.8亿元的天价，一举震惊世界，让纽约华尔街和伦敦金融城对中国的产权交易市场刮目相看。从此后，长期习惯于暗箱交易企业产权的国际投行成为了中国公开的产权市场上的常客。2007年，中央企业进入上海、北京、天津、重庆四个产权交易所挂牌交易的国有产权，相对于这些产权的资产评估值，平均实现了37%的大幅度升值。而在没有实行进场交易时，国

　　马克思在《资本论》中早已明确指出，股份制最大的制度漏洞在于：它可能使一部分人获得了支配他人或社会的资产的权利却又可以逃避责任（参阅《马克思全集》第２５卷第４９６－４９７页）。在经济全球化信息化的今天，因信息不对称和经理层私利导致的现代企业制度的内在矛盾，已经在世界各地充分表现出来。内部人控制、股东权力泛化及其与之紧密关联的政府干预强化正在相互作用，彼此加强，这最终将会导致现代企业制度退出其在全球企业治理上的主导地位，就像家族制企业和家族控股企业曾经走过的路一样，这是不以人的意志为转移的。

　　但是，强调这一点，并不能成为家族或国有企业加快向现代企业制度转变的改革可以有所放缓或停止的理由。恰恰相反，我们应继续充分肯定现代企业制度在调节企业内部生产关系上相对于传统企业的巨大制度优势，在建立现代产权制度的基础上，进一步加快国有企业、家族企业的公司制股份制改革。

PE中的新型生产关系

　　PE的制度优势促使社会资本的流动性和增值性得到空前的提高，并更好地满足了各类人才自由创造自我实现的需要。

　　在私募股权投资的资本运作过程中，通过对前述三种企业生产关系的扬弃，构造出了一种全新的生产关系。这是一种出资人、管理者、劳动者分层结合的生产关系。在PE运作的每一个层面上，都出现了一种将出资人、管理者和劳动者既彼此分开又合而为一的制度安排。

　　在机构出资人层面，像主权基金、社保基金之类的机构投资者的资金来自于公众，它们受公众的委托进行资本经营。它们经营的对象不是一般企业而是资本。它们把社会化大生产发展带来的社会分工进一步向前推进，即在现代企业制度的“两权分离”基础上，形成了资本经营和企业经营的“分离”，以一种崭新的“投资者主权”，形成对PE基金强有力的激励约束机制。以社保基金为例，出资人本质上是全国的劳动者，出资人代表是政府、政府部门或特设机构，为数极少的管理层由出资人或出资人代表严格选聘，管理者是机构运作中的最主要的劳动者之一。因此，面对政府或全国人民时，管理层是经营者和劳动者。但是，一旦转过身去，当他们面对向社保基金募集资本的各个PE基金公司时，他们却立刻就成为了真正的老板，成为了地地道道的出资人！由于股权投资与基金公司是一对一的谈判、一对一的合同、一对一的直接监管，且基金公司对于机构投资人有反复多次和日益扩大的资金需求，这种出资人在基金公司那里对于基金运作情况的信息把握程度，要比上市公司的股东对于公司运作信息的把握程度好得多，其对于股权权益的保障和索取能力也比上市公司的股东们强得多。

　　在基金管理公司层面，面对机构投资人，基金经理们当然只是管理者。由于每个基金管理公司的人数都非常有限而其运作的资本很大，基金经理们当然也是劳动者。但在面对其所投资的一个个标的企业时，他们又立即转变成理所当然的出资人。为了清楚界定基金经理们的责权利，规避其道德风险，强化其社会诚信，PE基金公司通常采用有限合伙企业的组织形式。与公司制股份制企业中委托代理制度的法人治理机制设计大不相同，有限合伙制度的普通合伙与有限合伙相结合（General　Partner+Limited Partner）的结构安排是PE提高企业效率，建立社会诚信，机制设计的核心。一方面，成立基金公司时，基金经理们都要拿出一定数额的实际出资来合伙设立公司，成为基金的普通合伙人（GP）；另一方面，设立的基金公司要凭借经理们的投资管理能力和良好信用向多个机构投资人募集资本来构成基金的运作资本。作为普通合伙人，PE基金公司的经理们既要以货币资本出资，又要以人力资本出资，并要对公司债务承担无限责任。而对基金公司投资的机构投资人则只以其投资额为限对基金公司的债务承担有限责任，是基金公司的有限合伙人（LP）。与对于基金经理们如此强烈的约束相对应的，是机构投资人按合同给予基金经理们的高比例利益分享激励：一方面，机构投资人同意以自己出资额的2-4%作为基金公司的年度运营费用，另一方面，还要将公司利润的20-30%左右分配给基金经理们。PE制度中的这种特殊的GP+LP的激励约束机制，将家族制、合伙制企业的用无限责任求得企业信用和运营效率的优点与公司制、股份制企业用有限责任规避投资风险从而极大扩张资本筹集能力的优点很好地结合起来，使PE基金公司形成了以高素质强信用的人力资本与大规模社会资本的有效组合，成为机构投资人和标的企业共同信任的生产力解放军。

　　在PE基金投资的标的企业中，生产关系也发生了深刻的变化。在基金资本投入时，标的企业的股权结构将进行重组：老股东们的权益经评估作价折股，基金公司以投入资本或资本等价物折股，管理层则被要求以一定数量的现金投入折股。在企业价值培育阶段，基金公司深度介入企业管理，利益按一般公司制企业机制分配。在基金资本退出时，对于标的企业的价值增值分配，不再是简单的按资本投入比例分配，而是经由一份激励约束功能很强的对赌协议做出安排。对于按时完成目标的管理层，可以按约定比例约定价格从基金管理公司优惠受让股权，对于完不成目标任务的管理层，则在工资奖金受损的同时，还得按对赌合同约定低价向基金管理公司转让其所持有的股权。因此，在PE投资的标的企业，管理层既是管理者，也是小股东，企业上面还有长期进入企业真正严格监督的基金老板，在按时完成对赌协议的各项指标后，管理层就能大幅增持企业股权，如若完不成协议义务，他们则将丢掉股权和饭碗。

　　可以看出，PE中有一套精巧的使人力资本与货币资本有机结合的机制设计。机构投资人巨大的公众资本来源与专业化资本运营+基金公司GP与LP优化组合的有限合伙制度+标的企业强有力的股权激励与约束，使PE既充分吸收了前三种企业制度的长处，又切实有效地规避其短处，从而建立起一种包含着崭新生产关系的新的企业制度。

　　相对于家族制企业，PE有改变地承继其出资人、管理者、劳动者三合一的制度特征，通过GP机制使企业管理重新变得简单、诚信、权威、高效和便于控制。同时，通过引入LP，利用机构投资人的巨大资本及运作能力，很好地解决了家族制企业难以募集社会资本迅速做大的问题；通过开放的市场化选人用人机制，PE较好地解决了家族制企业的管理队伍难以优化的问题；通过开放标的选择，只选择那些生产力确实存在闭锁约束的企业下工夫做阶段性价值提升作业，达到目标即行退出，转而进入另一个急需提升价值的标的，PE较好地规避了家族制企业持续稳定发展中的难题。

　　相对于家族控股企业，PE虽然也是出资人和管理者职能二合一的，但PE的出资人职能和管理者职能在各个层面上都是对上对下分别起作用的。PE的各个层次通过这种一个层次两个角色的分工协作的劳动共同创造价值，并严格按照其相关协议分享利益，形成了一种和谐的角色关系和明晰的利益分配机制，照样能满足于社会化大生产需要，却有效免除了企业中因劳资利益冲突带来的尖锐对立。

　　相对于现代企业制度，PE投资企业中有着极其强大的股东监管与约束，股东权力泛化问题因而得到根治。资本来源由只负有限责任的LP及时提供，基金管理人的能力和诚信由要负无限责任的GP机制约束，资本增值能力由GP与LP之间的非对称分配机制和基金公司与标的企业的对赌协议双重激励。标的企业管理层的身份转化有约在先，基金投资分步到达，利益刺激逐步强化，出资人和管理层之间信息对称性大大增强，从而有效抑制了内部人控制，化解了委托代理风险。企业风险弱化，政府干预的必要性就减少了，信息公开披露及其监管的成本也大大降低。而股东有限责任、企业法人财产权和公司治理结构等现代企业制度的主要优点，PE则在标的企业中完全进行了承继。

　　资本的基本属性有且只有两个，一是其流动性，一是其增值性。在满足温饱和安全的基本需求之后，人们最渴望的是自由创造和自我实现。PE的制度优势促使社会资本的流动性和增值性得到空前的提高，并更好地满足了各类人才自由创造自我实现的需要。这种对资本和人本基本属性的同步眷顾机制使PE具有极大的能量和引力。十分明显，与前三种企业制度中的生产关系相比，PE中的生产关系具有更科学、更人本、更和谐的特点。更科学，体现在PE中的激励约束机制设计更加完善和有效，资本的流动性和增值能力更强；更人本，体现在PE中机构投资人、基金管理公司和标的企业三个层级的运作都更加依赖人的能力与信用；更和谐，既体现在PE各个层面的利益相关性更加紧密，也体现在其资源配置的主要成效可以经由社会性机构投资人而为全体社会成员所分享。这似乎还证明了，当PE中的LP主要由主权基金、社保基金等社会性机构投资人构成时，PE就将成为社会资本公有制的一种新的有效率的实现形式！

　　正是因为这些理由，PE一直在等待着大显身手的替代机遇。当安然、世通等案件明确显示出现代企业制度的癌症后，PE就在美国和全球不可阻挡地发展起来了。

　　与PE匹配的资本市场

　　与PE匹配的资本市场是由平行发展的产权市场和证券市场结合组成的综合性的资本市场。产权市场将与证券市场一起，使PE的运作变得更加广泛和便捷。

　　人类社会生产力的发展需要两个轮子的推动，一个是分工，一个是交换。分工使生产效率获得提高，交换保证分工得以深入。没有交换的保障，劳动者就不得不兼顾多种技能，就不能专心致志地提高和发挥其核心能力。当一个工程师必须自己种粮才有饭吃，一个分析师必须自己去世界各地收集校验每一则信息才能做出判断的时候，分工就会被窒息而不能深入下去。

　　为了有效进行交换，人类创造了市场，用市场来最大程度地帮助交易各方发现交易对象，发现交易价格。由于不同的生产关系中的分工方式和交换方式不同，不同的企业制度自然会要求有不同的市场形态与之匹配。早在3000多年前，当农业与采集狩猎的分工产生时，日中而市的农贸市场就应运而生了。在家族制企业时代，大规模的商品市场发展起来。与家族控股企业的两权分离相适应，专门为投资人交换股权的股票市场被创造出来。在现代企业制度时期，与经济全球化信息化相适应，企业融资和股票流转的规模迅猛扩张，股票市场发展成为集股票、债券、权证为一体的全球化的证券市场。

　　那么，当代表着一种新的生产关系的PE风起云涌地发展起来时，它会有什么新的市场需求吗？答案是肯定的！笔者认为，除了借用好证券市场外，PE的发展特别需要产权市场来支撑。通过产权市场，PE既可以更加广泛及时地发现值得投资的标的企业，也可以实现更加经济高效的退出。由于产权交易市场能有效降低PE的运作成本和交易费用，反过来将扩大PE可以投资的标的范围，从而拓展PE的发展空间。

　　现在，国外的资本市场只有证券市场这一板块。因此，PE的退出通道主要就得依赖股票市场。这使PE项目在退出时自然要求标的企业要达到能够上市交易的水准，从而大大提高了PE可投项目的门槛和退出时的成本费用。股票市场的波动也会造成PE事业发展的起伏。显然，以为非上市企业做股权投资为己任的PE，却要通过为上市公司服务的股票市场才能有效退出，是资本市场发展落后于PE发展要求的表现。

　　在中国，伴随着国有企业的市场化改革，催生出了相互平行的两个资本市场板块：证券市场和产权市场。证券市场交易上市公司的股票，为上市公司的融资和股权流转服务；产权市场交易非上市公司的产权，为国有、私人、外资及其混合而成的有限责任公司和非公众非上市股份有限公司的融资和产权流转服务。证券市场交易的品种是等分化标准化的股票，可以拆细连续交易。产权市场的交易品种则是非标准化的权益项目，不搞拆细连续交易。证券交易的产品形成过程复杂，产品数量少，但产品标准化，交易简单方便；产权市场的交易品种简单，产品数量众多，但交易过程复杂，一单一个样，单单各不同。十分显然，产权市场和证券市场都是资本市场，但二者服务对象不同，法理定位各异，相互之间既不可混淆，也不可替代。世界各国的企业结构都是上市公司很少，非上市公司很多；上市公司规模相对较大，非上市公司规模相对较小。因此，一个国家为企业资本筹集和产权流转服务的资本市场，应该既要有证券市场，又要有产权市场。然而，现在世界上只有中国产生了一批公开的初具规模的产权交易市场，其他国家的非上市企业的产权交易仍然分散在投行、律所、会计师楼和千家万户企业之中。

　　和其他产权交易主体一样，PE在其投资项目的产权退出时，当然希望最大范围的发现买主、最高水平的发现价格。事实证明，产权交易市场恰恰能将这两个发现的功能做得很好。通过向全球充分披露交易信息，产权交易市场能够很好地发现意向受让人；通过科学地组织起意向受让人之间的竞争，产权交易市场可以有效发现最好的价格。2004年，福建省产权交易所通过公开吸引世界10大啤酒商进入福建省产权交易市场激烈竞争，将莆田县雪津啤酒厂的产权由4.7亿元的净资产卖出了58.8亿元的天价，一举震惊世界，让纽约华尔街和伦敦金融城对中国的产权交易市场刮目相看。从此后，长期习惯于暗箱交易企业产权的国际投行成为了中国公开的产权市场上的常客。2007年，中央企业进入上海、北京、天津、重庆四个产权交易所挂牌交易的国有产权，相对于这些产权的资产评估值，平均实现了37%的大幅度升值。

中国发展PE的条件与挑战

　　私募股权投资基金或产业投资基金管理公司的组织形式一定要坚持有限合伙的制度安排，而不能反向将其操作成独资的、有限责任的、股份制的甚至信托制的股权投资基金管理公司。

　　就一个国家经济社会发展的总体而言，中国在发展家族及家族控股制企业方面落后于西方一两百年，在建立现代企业制度上也落后于西方六七十年。幸运的是，由于坚持改革开放三十年，极大地解放和发展了我国的生产力，使我们在PE这种崭新的生产关系的应用上有可能只落后于最发达国家五到八年。如果全国上下通过广泛讨论早日形成共识，更加自觉地在有条件的地方积极应用这种新的生产关系，我们完全有可能在这方面走在世界的前列，反过来促进我国生产力的新一轮大发展。

　　可以认为，我国现在已经具备积极推广应用PE的基本条件：

　　第一，PE在我国有着强大的市场需求。我国经济总量已经位列世界第四，并继续以全球最快的速度成长，但人均GDP仍然很低，经济的布局和结构也急需调整。我国东中西部发展水平的差异较大，产业升级换代和梯度转移需求强烈。由于直接投融资很不发达，要成为上市公司很难，现有870万户企业中只有1600多户上市公司，我国的资产证券化率水平不高，2007年上市公司收入与GDP之比还只有40%。不管是国有企业还是民营企业，资本饥渴是一种普遍现象，资本不足、管理不优成为企业要素组合中十分明显的短板。各地各业中都有大量具有发展潜质的企业急待资本投入和管理优化。因此，作为一种崭新的资本运营方式，兼具资本和管理优势的PE在我国经济社会中的用武之地非常宽广。

　　第二，我国有PE运作所需要的良好投资环境。由于坚持改革开放，积极加入WTO体系，我国的贸易和投资规则已经与国际市场基本一致，法制建设和市场诚信建设也取得了举世公认的进步。经济发展、社会稳定、市场广大的中国成为世界资本争相投入的宝地。善于择枝而栖的PE当莫能外！我国私募股权投资基金虽起步较晚，但发展势头迅猛。党中央、全国人大、国务院、全国政协有关领导对股权投资产业高度重视，多次批示要求研究支持该行业发展，强调加快相关制度建设。为了支持私募股权投资加快发展，全国人大常委会专门修订了《合伙企业法》，在其中特别增加了有限合伙章节。国家发展改革委等十部委联合发布了《创业投资企业管理暂行办法》，《产业投资基金试点总体方案》也已基本达成一致意见。

　　第三，存在大规模的社会资本可供PE募集。由于投资环境好，可投项目多，投资回报高，国际资本投资中国的动能充分。我国自己的社会资本也已经比较强大，特别是居民储蓄和外汇储备已经形成了两个巨大的资本池子，社保基金和保险基金的规模也扩张很快，各类社会资本的投资能力正不断增强。

　　第四，PE退出通道宽广，独具特色。在国外，PE目前还只能选择证券市场作为退出的主要通道。在中国，证券市场和产权市场得到了平行发展。我们的证券市场已经成为年全球IPO筹资额最大的市场，我们的产权交易市场已经覆盖各个省区市并开始走向世界。因此，中国PE的退出因拥有平行资本市场的双通道而明显优越于其他国家和地区。我们有足够的理由相信，产权交易市场一定能为中国的PE发展提供独具特色的服务。

　　为推进中国PE健康发展，我们需要做好充分思想准备、政策准备和人才准备。目前的当务之急是：

　　第一、提高认识，统一思想。要从抢占生产关系制高点的高度统一对于PE的认识，使各级政府和各类企业高度关注、正确对待、深入研究、广泛宣传、科学应用PE，清除那些PE与己无关、PE高不可攀、PE是老外投行们的事，甚至PE就是冒险投机、PE就是非法集资、与PE结合不利国家安全和行业发展等错误观念，树立PE是代表我国现代先进生产力发展要求的一种科学的新型生产关系、是我们在推进科学发展道路上必须学懂用好的新知识新武器的正确观念，从我国用则前进、弃则落伍的战略高度看待PE的应用和发展。

　　第二、建立法规，规范发展。PE是一项崭新的事业，在中国推动PE发展，是一项极其复杂的系统工程，需要经过试点实践探索建立起相关法规制度，然后才能制定规划有序发展，切不可一哄而上，搞成一场PE运动。需要强调的是，建立法规，包括制定试点方案，一定要抓住PE作为一种新型生产关系的本质所在。PE中的新型生产关系主要是建立在有限合伙制基础上的。正是GP+LP的制度核心使PE实现了对于现代企业制度的扬弃，建立起了更加有效的激励约束机制，构建出了新一代生产关系。因此，私募股权投资基金或产业投资基金管理公司的组织形式一定要坚持有限合伙的制度安排，而不能反向将其操作成独资的、有限责任的、股份制的甚至信托制的股权投资基金管理公司。中国现阶段PE基金管理公司中的LP，则适宜以社会性机构投资人为主，也可以是国有或国有控股企业、公司制股份制的公司。与建立新的PE法律规章同步，我们还应加快进行对现有相关法规政策的调整和修改，使之能满足促进PE发展的需要。比如税收制度、贷款制度、并购制度、国有资产管理制度，等等，都需要认真组织梳理和更新。

　　第三，培养人才，加强管理。作为社会生产力解放军的PE，其战斗力主要来自于其中肩负无限责任的基金管理操作者GP。因此，大力提高GP们的素质，是提升PE核心竞争力的根本。

　　GP的能力，在募资、投资、退出三个环节各有要求和体现，但主要体现在投资环节中。在投资环节，GP的能力表现在两个主要方面，一是对标的企业价值约束短板的识别能力，二是解除这种约束释放企业潜能提升企业价值的能力。前者要求GP具有良好的信息收集与处理能力、企业价值评估能力和行业市场前景判断能力，以及时正确地择枝而栖。后者要求GP要具有良好的企业治理优化能力、资本运作增值能力和产业运营增效能力，以及时帮助投资标的企业优化资本结构、改善公司治理、提高人员素质、提升技术水平、拓展市场渠道、加强风险防范、实现良性循环。除了自身要具有良好的能力条件外，GP还应有嫁接应用好LP机构的用户服务网络与行业经验的能力。

　　培养具有上述覆合能力的PE人才，既要靠教育，更要靠实践。在教育方面，要大力收集整理PE特别是本土PE的案例，总结其成功经验和失败教训，形成教材，在大学里开辟PE知识教学，在社会上组织PE能力培训，在国际上做好PE行业交流。在实践方面，要注重循序渐进的原则，让本土PE从对中小企业投资做起。这既能为PE找到最重要的战场——中小企业的直接融资与管理优化，又能使PE有一个从小到大的训练成长过程。各类企业也要认真探索企业与PE结合的方式和途径，在学习应用PE的实践中引进、发现和培养自己的PE人才。对于已经作为GP投身到PE事业中的人才，机构投资人特别是社会性机构投资人，要不断组织他们到国际上进行各类相关培训和交流。机构投资人自身也要不断了解PE发展的新动向、新经验，及时提高评价、鉴别、选用PE的能力，强化对GP的激励和约束。产权市场、证券市场和PE协会要及时跟踪评价PE和GP的活动与表现，报告其得失，揭示其走向，肯定其成绩，批评其问题，用强大的舆论引导形成PE和GP的市场评价和市场淘汰机制。

　　综上所述，我们得出以下结论：家族制企业因专业化商品生产创造了小商品时代的繁荣，但不能适应社会化大生产的要求；家族控股制企业因资本集中促成了大工业的实现，但造成了巨大的阶级冲突；现代企业制度用经理革命缓解了劳资矛盾，优化了资源配置，形成了长周期的经济增长和社会发展，但也面临日益严重的内部人控制和股东权利泛化问题，陷入巨大的信用危机，并导致政府过分干预企业和市场。PE，则正以有限合伙制为核心，用资本和人本分层结合的模式，重新设计出强有力的激励约束机制，在全球重建起企业的诚信和效率。中国社会生产力发展的现状已经为应用PE这一新的生产关系提供了社会资本、投资项目和退出通道等各方面的准备。中国独有的产权市场将特别有利于PE的运作和发展。这给中国的崛起提供了一次极其难得的历史机遇。我们应尽快统一思想、配套政策、培养人才，积极应用PE这种崭新的生产关系，进一步解放生产力，发展生产力，通过科学发展，实现伟大复兴

油价和通胀成为前期股市的两大“杀手”。上周，国际油价遭遇罕见大跌，4个交易日累计跌幅超过11%，让投资者终于松了口气。那么，高油价拖累股市是否暂告段落？

　　中东局势缓和、美国原油库存增加及市场忧虑美国经济疲弱会减少需求等因素，在上周使得刚创下147美元新高不久的国际油价坐上“过山车”， 4个交易日内累计下跌16．3美元，收于128美元，跌幅达11%。由于石油与商品价格50天移动平均线在133美元附近，这一重要阻力位被跌破，让众多分析师看空国际油价。有市场人士直言，油价涨到147美元本来就偏离了原油需求，是市场投机的结果，大涨后难免大跌。虽然判断油价见顶还为时过早，油价容易受到突发地缘政治事件的影响，但乐观者大多认为，高油价已是“强弩之末”，继续疯涨的可能性减小。

　　油价回落，对股市肯定是利好。较之A股市场的反应迟钝，美国股市已在上周提前“庆祝”。16日，纽约原油期货惊现17年来最大跌幅，道琼斯指数大涨2．52%，创4月1日以来最大日涨幅；17日，道琼斯指数再涨1．85%。虽然A股市场上周四仍出现小幅下跌，但油价回落对A股市场的利好效应并没有被抹去。疯涨的油价若有所收敛，为企稳后的A股反弹创造了条件。摩根大通中国区首席经济学家龚方雄近日表示，A股现在已经是在底部，再下行的风险不大，能不能强力反弹取决于油价的大幅下跌和通胀的减速。这两个因素现在都已出现，这一波反弹至少能维持到年底。

　　油价回落让石油石化“双雄”有了喘息的机会。中国石化（爱股,行情,资讯）18日公告称，“国际市场原油价格不断攀升，境内成品油价格从紧控制，出现和原油价格倒挂的情况，致使该公司炼油业务板块严重亏损，预计2008年上半年度净利润与上年同期相比下降50%以上。”这一消息公布的当日，中国石化股价非但未受打击，而且因为国际油价的回落而大涨7．57%。有技术数据显示，石油石化“双雄”的机构持仓在上周双双增加。此外，中国石化旗下的S仪化（爱股,行情,资讯）和S上石化（爱股,行情,资讯），均因为高油价而宣布上半年亏损。油价回落或涨势趋弱，石油石化行业上市公司是受益最明显的板块。考虑到中国石化和中国石油（爱股,行情,资讯）的权重效应，高油价负面效应的影响减少，对股指止跌企稳是好事。

　　从目前的市场预期来看，奥运会后上调国内成品油价格的可能性较大。若国际原油价格与国内成品油价格间的倒挂区间缩小，是石油石化“双雄”所期盼的。由于两者间的现有差价仍较大，国内成品油价格比国际平均价格低50%左右，国际油价回调并不能改变国内成品油价格上调的必要性，一旦油价出现“国际跌、国内涨”，石油石化“双雄”的业绩可得到显著改善。不过，这将使“几家欢喜几家愁”。国内成品油价格的上调，是大部分企业不愿意看到的，势必带来物流成本的上升，运输、物流行业尤其受打击，汽车行业也为之犯愁。

　　正因为国际原油价格与国内成品油价格间存在的差价，使A股市场对国际油价下跌的反应相对麻木。国际原油价格与国内成品油价格间的差价，如同“堰塞湖”悬在头顶，政策因素可以确保不“溃坝”，但成品油价的每次上涨，都似“泄洪”，让“下游”难免损失。国际原油价格的回落就像日晒导致“堰塞湖”的“水位”下降，但“堰塞湖”存在的危害预期，依然是一块心病。因而，那些对成品油价格上调“愁眉苦脸”的国内企业，对上周国际油价回落的激动相对有限。

　　油价暴涨被公认为全球通胀的主要原因，油价下跌是大家所盼望的。若油价下跌带来通胀压力减弱，将是股市的双重利好。有关货币政策从紧还是放松的争论，成为近期市场上一大热点。一旦防通胀的任务能够有所减轻，货币政策调整的可能性不是没有。这样的话题只是在热议中，但其出现给证券市场带来某种信号，说明宏观调控对股市的压力与当初油价飙升一样，出现缓解的可能正逐渐增大。

　　上周的下跌尚难以确定国际油价上涨就此划上句号，通胀也难言迅速回落，可这些在很大程度上减轻了股市的压力。随着高油价拖累被相对看淡，A股市场由此具备了较好的外部环境。对投资者来说，一是油价的变数仍较大，二是股市反弹恐怕空间有限。在油价初显回落及通胀压力犹存之际，保持观望仍是现实选择。

尽管上证指数在创下本轮调整新低2566点以后有所企稳，尽管6月份A股开户数略有回升，但记者从多方了解到，在近期的基金销售市场上，债券基金仍延续着半年来超过偏股型基金的销售势头。

投资者：“惊魂未定”

记者通过某基金公司电话联系采访到一位姓张的女士，她刚申购了一笔债券基金。“我之前是买股票型基金的，结果半年时间亏了30%多，心疼啊！”张女士在谈及之前的投资经历时，惨痛之心仍溢于言表。“债券基金虽然收益率不象前两年股票基金那么高，但也能接受，关键是比较稳定，我们工薪阶层，攒点钱不容易，经不起折腾。”

从该基金公司提供的数据也可以看出，最近申购债券基金的客户中，除一些机构外，普通投资者的申购金额一般都在3万元以下。“大多数客户都与张女士情况类似，属于普通工薪阶层，风险承受能力相对较弱，希望获得稳定的收益”，该公司客服负责人向记者解释说。

公开资料显示，最近新成立的债券型基金——建信稳定增利债券基金募集份额达到59.69亿，而最新成立的偏股型基金——汇添富蓝筹稳健基金募集规模仅为7.42亿份，反差之大也直观说明了在目前的市场情况下投资者的取舍偏好。

基金代销渠道：唯“债”是举

06、07年股票型基金疯狂营销时，代销渠道一定程度上起到了推波助澜的作用。经历了A股市场8个多月的持续深幅调整后，渠道的行为也有了180度的转变。

以近日正在持续营销的中海稳健收益债券基金为例，其渠道业务负责人向记者透露，本以为在现在这个时点做营销会很困难，但没想到渠道却表现非常积极，很多地区都是银行、券商主动提出要求合作。“截止目前来看销售情况大大出乎我们的预料，不到3周的时间，仅珠海建行一个渠道就卖出3000多万，总体销量已超过了1个亿。”该负责人介绍说，“事实上，从4月10日成立起，近3个月来我们的债券基金一直保持着净申购状态。”

在该负责人的牵线下，记者采访了上海某银行网点的客户经理，该客户经理表示，近几个月来，该行就一直在主推债券基金，“主要是为客户利益考虑，毕竟现在股市还处在震荡中，让客户买股票型基金风险太大，债券基金相对风险很低，特别是象中海稳健收益债券基金这样完全不参与股票二级市场、在目前市场下仍能取得正收益的债券基金，我们会向客户重点推荐”。

专家建议：资产配置并非“一个萝卜一个坑”

理财专家对记者表示，基金经理的作用更多地体现在精选个股或券种的专业性，销售人员能够帮助基民完成资产配置的引导，而投资者自身最了解自己的风险承受能力，因此做好资产配置可由投资者自己完成。

该理财专家形象的比喻资产配置与品种选择的关系并非“一个萝卜一个坑”，即并非高风险承受能力的投资者必须购买股票型基金、低风险承受能力的投资者必须购买债券型基金。而它的魅力在于追求组合长期增值的投资者可以将大部分资产配置在股票型基金上，同时配置适中的债券型基金或货币市场基金降低组合的波动性；中低风险偏好的投资者可将大部分资产配置于债券型基金的同时，不妨少量参与股票型或积极配置型基金，不放弃组合增值的机会。

最后，该理财专家强调，债券型基金完全可以成为家庭理财配置中的中流砥柱。

07年的牛市让很多人在基金上赚了大钱。而08年的熊市却让几乎所有的人都深刻的了解到了什么叫做风险。直接的结果就是很多人闻基色变，不管是券商还是银行，也不管是债券，货币还是股票，只要一听到基金两个字就恨不得扭头就跑，一句也不想再听。说起来也很好理解，本来10万元的家底，被基金搞到了20万，还没想好怎么用，一下子就变成5万了。按照一般人的思维，这是亏了75%。不过基金真的就全是洪水猛兽，碰不得了吗？

事实并非如此，所谓基金，其实是一个统称，就像一个篮子，里面装的什么才是最重要的。让大家上天堂又下地狱的大多数人所知道的基金，其实全名叫做股票型基金，一般来说它投资股票的比例在60%-95%之间，就是说最低不能少于60%，这也是很多基金经理意识到了风险的来临但仍然不能完全避免亏损的原因。而事实上基金还有很多种，规模仅次于股票基金的就是债券基金，按照类型不同，债券基金可以分为纯债基金，打新股债券基金和积极配置债券基金等。纯债基金和打新股债券基金是不能炒股票的。所以这种基金和股票市场的好坏关系不大，有的时候还呈反向运动。就是说股市跌，债市涨。而投资与债券的债券基金的收益虽然达不到牛市时股票基金的高度，但要远高于定期存款。所以在股票弱市的时候，债券基金是很好的避险投资工具。

当然也不是所有的债券基金都可以购买，像去年大红大紫的一些债券基金，手头持有较高比例的股票（最高20%），因此净值波动相当大。而今年3月份以来设立的债券基金，则完全不持有股票份额，风险极低，而目前有些优秀的基金年华收益已经达到了7%以上，非常值得关注。附表：2008年3月以来成立的债券基金表

绿豆不是土豆，债券基金也不能等同于股票基金，要规避通胀，就必须理财，要理财就要清楚的知道什么时候该激进，什么时候该防守，但最忌讳的就是倒地认输，停止任何投资。

中海基金现在在举行持续营销活动，8月15日之前每天有名额免申购费和赎回费，有兴趣的朋友可以联系我。

大会主题：全球背景下的海外证券投资

　　7月19日，第七届证券投资基金国际论坛半年峰会在深圳举行。与会嘉宾围绕全球化背景下海外证券投资这一主题，针对国际市场经验、全球经济环境与资本市场的变化、QDII的发展与监管，以及海外投资策略、运作模式和产品开发等议题进行了广泛交流和深入讨论。

　　本次峰会由资本市场研究会、深圳证券交易所综合研究所、新财富杂志社联合主办，交银国际控股有限公司冠名协办，南方基金管理有限公司和深圳华侨城控股股份有限公司支持，深圳市金融发展服务办公室、香港投资基金公会特别支持。资本市场研究会主席刘鸿儒、深圳证券交易所总经理宋丽萍、中国证监会基金监管部副主任杨秋梅、中国银监会业务创新监管协调部主任李伏安分别发表了主旨演讲；会议由深圳证券交易所副总经理陈鸿桥主持。施罗德资产管理公司全球投资专员Simon Webber、雷曼兄弟亚洲投资公司首席亚洲策略师Paul Schulte、摩根大通亚太区董事总经理龚方雄、新兴市场基金管理公司首席投资官Felicia Morrow、新加坡富敦资产管理公司总经理Gerard Lee、台湾元大投信总经理杜纯琛和瑞士信贷亚洲区首席经济学家陶冬等7位著名的外资投行和资产管理公司的投资和研究专家分析和阐述了全球、亚洲和H股的投资策略，分享他们在全球化投资中应对各种经济和金融事件的经验。

　　截至2008年6月30日，22家基金管理公司获得了QDII业务资格，其中8只QDII基金完成公开募集。2007年QDII基金发行的平均规模为300亿元，2008年仅约为4-5亿元。从海外资产管理公司以及国内相关研究机构为此次论坛提供的研究成果看，整体而言，QDII基金的表现与全球同类型的基金业绩基本持平。今年以来，有51%的QDII回报排在全球同类基金的前列，44%的QDII战胜了业绩基准。QDII分散国内A股单一市场风险的功能正逐步为市场和投资者所认识。

　　与会嘉宾认为，对于中国资本市场来说，QDII从推出至今仅两年，处于起步和摸索阶段。在全球化背景下，资产管理机构需要认真研究国际市场的发展变化与中国市场的互动关系，学习和总结国际资本市场的经验与教训，满足中国市场当前发展阶段财富管理的需求，并逐步建立适应海外证券投资要求的研发、服务和后台支持体系，以及投资者教育和风险管理体系，在有序推进资本市场对外开放的过程中，提升中国资本市场的竞争力。

　　同时，投资者需要客观看待当前的国际市场环境，从长期的角度综合评价QDII的作用和业绩。QDII的出海不仅拓宽了境内资金的投资渠道，扩展了国内券商、基金和银行的收入来源，并成为境内投资者进行全球化配置资产、分散投资风险的重要投资工具。纵观国外其他市场，海外证券投资已经成为一项方兴未艾的事业，全球化配置在境外成熟市场已经深入人心，在占据全球共同基金业半壁江山的美国市场，国际股票基金就占了10%的资产比重。

　　国际知名的资产管理公司、投资银行以及香港、中国台湾的资产管理公司派代表参加了此次盛会，国内主要的基金公司、证券公司、商业银行也参加了此次盛会。

据国际能源署（IEA）估测，如果中国不进行成品油价格调整，按目前原油价格计算，2008年中国对成品油的补贴将超过450亿美元，合人民币3150亿元，仅中石油、中石化两大公司就将补贴2800亿元。

　　相对而言，那些得不到炼油补贴的企业由于无法承受原油和成品油价格倒挂而造成的巨额亏损，只能选择停产或减产。这种极不合理的价格倒挂将导致成品油的供应大量减少。

　　另外，由于中国成品油价格相对低廉，客观上是在刺激成品油的消费，甚至是鼓励浪费。尽管成品油投放量在增长，但今年3月份以来，中国部分地区还是出现了油荒，尤其是柴油。

也就是说大部分不开车的人在给少部分开车的人掏油钱，而且耗油越多，越占便宜。

　　中国是个油资源相对贫乏的国家，自身原油产量的增长潜力非常有限。在现有政策下，消费增长的需求只能通过国际市场来满足。如果我们不通过理顺成品油价格来降低消费需求，国际原油价格很难大幅度下跌。 油价管制理由不能成立

　　既然价格管制和油补贴政策有如此明显的缺陷，那么为什么不进行相应改革呢？这主要是基于以下几个理由：

　　1.在国际石油价格飙升时期，如果快速让成品油价格与国际接轨，必将对农业等产业产生巨大影响，因此暂缓成品油价格改革有利于稳定社会经济。

　　实际上，由于在中国成品油的消费结构中，农业所占比重比较低，因此即使取消成品油补贴，其对农业的影响也有限。

　　如果国际石油价格一直跌不下来，我们的价格管制政策就一直不变吗？

　　2.石油价格飙升虽然有供需方面的原因，但更主要的是大量投机资金涌入石油期货市场，导致价格严重偏离了实际供求关系，因此可以等待这个泡沫自行破裂。

　　虽然供求关系影响商品的价格走势，但供求关系与价格之间并不存在一一对应关系。比如今年全球铜的供应比2003年要宽松，但铜的价格却比2003年要高得多。

　　如果真的是投机客炒高油价，他们必然需要买入大批原油而又不在市场上释放，不论存放在油槽或油轮，一定有案可查。但目前看来，全球原油库存仍低，显示投机客所购买的原油，已被市场消化了。

　　期货市场对现货市场的影响接近于中性。虽然期货市场减缓价格波动风险的功能早已被理论界和实践所证明，但仍然有不少人认为某些商品价格的上涨是期货炒上去的。

　　3.目前中国通货膨胀率处于高位，此时调整成品油价格，势必对通胀火上浇油。

　　中国石油大学工商管理学院院长、中国能源战略研究中心执行主任王震曾指出，尽管控制油价对CPI有一定抑制作用，但放开也未必一定就助推CPI大涨。毕竟油价高了石油消费就会减少，而不合理的石油价格反而会导致不合理的投资和消费。

　　其实，像成品油一样，类似的价格管制政策也发生在农产品上，比如大米和小麦。近年来，国际市场大米和小麦的价格都翻了好几倍，而中国大米和小麦的价格与10年前一样，但农资和劳动力成本是10年前的2倍。这是由于中国政府多次平抑粮价的结果，其目的也是为了社会经济的稳定。

　　而实际上，这一做法带来的直接后果就是农民种粮的积极性依然不高。因为农民并没有享受到世界粮价上涨带来的好处，却承受了其它商品价格上涨带来的压力。

“基金管理公司的设立方案一个多月前就已经上报给国务院了。”日前，接近山西能源基金筹备情况的人士向本报透露，“应该很快就会批。”

　　但介入到基金具体筹备的另一位PE领域人士则认为，山西能源基金有关信息的官方发布可能要等到年末。“管理公司方案获批之后，就要进行基金的募集工作了。到年末差不多能完成。”这只总规模为100亿元人民币的基金募集期限为9个月，资金30%来自山西省内企业，而70%则向省外募集。首期规模为60亿元人民币，存续期为15年。

　　从山西能源产业集团方面获取的信息称，山西能源产业基金为公司型基金，这意味着该基金管理公司的股东也会用自有资产进行相关投资，而其最高决策机构将会是股东大会。其主要投资方向为煤炭规模化生产和产业融合项目、煤化工项目、煤层气开发利用项目、焦化产业整合项目、煤电和煤铝联合项目、能源国企改制项目和交通物流项目。

　　将近10个月的时间里，这是有关山西能源基金最明确的消息。2007年9月初，包括山西能源基金、上海金融产业基金、广东核电基金以及四川绵阳高科基金在内的第二批产业基金试点获得国务院批准。这其中除中信证券于2007年12月在绵阳产业基金、上海金融产业基金等陆续传出确切进展消息外，其他几只基金仿佛石沉大海。

　　但这实际上也可以理解。当初几只产业基金获得通过的申报方案都只是一个粗略的计划，“主要包括基金的投资规模和投资方向”，不涉及基金管理人的选择，也没有规定基金运作的具体形式。在获批之后，各家基金都要进行选定基金管理人、确定基金的组建形式，并开始募集资金。

　　“在《产业投资基金试点管理办法》仍未出台的情况下，又要兼顾各方利益，基金的筹备过程势必非常艰难。”曾经参与渤海产业投资基金筹备的梁伯韬先生，此前对本报记者说，当年渤海产业投资基金从获批到宣布成立也整整花了一年的时间。

　　朝晖的确定与不确定性

　　现实多少出乎意料。这应该是最后的结果，山西能源基金的管理公司是朝晖能源产业基金管理公司(以下简称朝晖公司)。这家有限责任公司的注册地在陕西省太原市，注册资本金1亿元人民币。

　　起初，国内著名的基金管理公司中科招商创业投资管理公司(以下简称中科招商)被认定是山西能源基金的管理公司。但此后坊间一度传言中科招商退出对山西能源基金管理权的争夺，而据说能源基金也因此陷入了“停滞”的境地。

　　尽管中科招商内部人士一直宣称“基金以及基金管理公司的筹建正在顺利进行”，但也有业内人士认为，作为外来者的中科招商与山西内部势力的竞争中产生了摩擦。

　　据本报获悉，朝晖基金的三个发起人分别是山西灏鼎能源投资有限公司(以下简称灏鼎)、中科招商和光大三山创业投资管理有限公司(以下简称光大三山)。

　　光大三山是光大集团与三山投资合资的一个基金管理公司，注册地在香港。“为将来的跨境业务做好准备”。

　　剩下的灏鼎似乎无人知晓。事实上这家公司是在今年4月30日刚刚成立的，它的出资方是“山西当地制造业龙头企业”。据知情人士透露，这是一家“有着特殊目的的公司”，是为了发起朝晖公司而专门设立的公司。

　　上述知情人士透露，灏鼎是朝晖的第一大股东，占其45%的股份，而剩下的55%的股份则由中科招商和光大三山瓜分。这多少也印证了由于山西本地力量介入而使中科招商管理山西能源基金之路受阻的猜测。

　　但这种确定性里面也有着不确定性，“目前还不能说中科招商此后介入山西能源基金的力度就不如此前”，因为朝晖公司目前仍未确定投资班子，“主要投资团队或许还要来自中科招商。”

　　灏鼎背后的山西面孔

　　灏鼎无疑会吸引很多人的关注。据上述接近人士透露，灏鼎由山西省内7家传统制造领域龙头企业出资设立，其中4家为国有企业，3家民营企业。“他们实行的是均股制。”也就是说每家持有灏鼎14.3%左右的股份。

　　这家公司的董事长据传为张亮，是山西能源产业集团的董事长。山西能源集团始建于1993年，是山西省的大型国有独资企业，背负山西“变输煤为输煤输电并举”的战略方针。

　　另外几家国有股东分别是山西焦煤集团、太原钢铁集团以及山西国际电力集团。山西焦煤集团是全国最大、世界第二大的焦煤生产企业，2007年的销售收入为371亿元。太钢则是全球产能最大的不锈钢企业，其产品应用到了秦山核电站和三峡大坝建设、“和谐号”高速列车及“神州”五号、六号和七号飞船等的制造。而山西电力则涉及了火电、水电、风电以及生物质能发电等在内的众多领域。

　　灏鼎的3家民营企业股东也同样赫赫有名。人们最初认识海鑫钢铁可能是起于其创始人李海仓被枪杀，但这家创始于1987年的钢铁企业是全省规模最大的民营企业。另一家股东安泰股份，2003年2月12日上市，其主营业务为煤炭洗选、焦炭、生铁、水泥及其制品。而潞宝新能源进入视线则是因为红杉对其的投资，这家创建于1994年的公司如今已经是一家产业横跨能源、电力、交通、运输、旅游、房地产等领域的大型中外合资企业。

　　“这些企业的进入，一则会带来资金，同时对在山西当地寻找投资项目也非常有益。”业内人士如此分析。

　　这7家山西本地企业成立灏鼎并谋求对山西能源基金的管理权，并非偶然。这些企业此前大多数都有对外股权投资的经历，山西电力除控股能源企业以及电力企业外，还全资拥有山西金融租赁有限公司，参股山西证券有限公司，同时也是光大银行、山西信托的股东。

　　以海鑫钢铁为例，2004年11月，海鑫集团旗下的海博鑫惠就以5797万元从黑龙江富华集团手中获得华冠科技(现名万向德农,600371)21.5%的股权，而1年半之后其又以6587.50万元的价格出售给万向三农，海博鑫惠因此获益790.5万元。去年10月，海鑫耗费11.8亿元巨资，以每股56.2元的天价拍得南方证券所持银华基金21%的股权。而其最令人称道的是对民生人寿的投资。

　　一场制衡游戏

　　东方资产管理公司研究部程凤朝认为，“目前阶段国内PE基金对公司制、契约制以及有限合伙制的尝试都是有益的。”国内现有条件很难区分谁优谁劣。

　　朝晖基金走了一条不同的路。与同样实行公司制的四川绵阳产业基金不同，朝晖基金由3家组建而成，而不是委托给一家市场上的专业机构来托管。“这和中国当下的状况有关系。”香港某家PE机构人士说，首先中国人对“外来人”总充满了不信任，更愿意凡事自己操刀。但这也和“中国PE市场还没有形成一个可供选择的基金管理公司圈子有关系”。

　　大成律师事务所上海所的律师邱剑新认为，灏鼎虽然是第一大股东但并非绝对控股的状况，也有助于“任何一方都无法单独绝对控制朝晖”，而必须两方达成一致才能形成决议。“这使得各方合纵连横的空间非常大。”

　　另一方面，尽管山西能源基金实行的是公司制而渤海产业基金实行的是契约制，但其基金管理公司都有大量的相关利益方介入。只是渤海产业基金管理公司是各方各自入股，而山西的各家企业则通过再设立灏鼎的方式发起朝晖。

　　“这也是把双刃剑。”上述香港PE基金公司人士认为，对于包括山西能源集团在内的企业而言，他们既可以近距离地学习PE投资的经验，又能规避过大的风险。

　　一方面这有利于保护灏鼎投资人的利益，如果由于投资不慎而不得不对朝晖进行清算时，“负无限连带责任的是灏鼎而不会牵涉到7方投资人，他们的损失是有限的，就是投入到灏鼎中的注册资本金”。但另一方面其对朝晖的控制也就会相对较弱，“任何一家实体企业要想对朝晖的具体运作实施影响，要经过灏鼎才能达到”。

　　而对于朝晖而言，“这也是把双刃剑”，邱剑新说。尽管作为实际出资方的山西7家企业对其的控制减弱了，“但对其的约束也相对小了。”如果是分别入股，其对决策的把握总还会考虑对公司本身“声誉”的影响，但如今一切的过错都可以推由灏鼎来承担。

　基金系QDII是除去A股基金外，众多投资者心头的又一处伤痛。当去年九、十月份首批的四只基金系QDII扬帆出海时，它们寄予了国人对全球理财的无限美好憧憬。但仅隔半年之后，平均30%多的跌幅，蒸发了巨额财富，而且极大地损害了投资者对于QDII基金的信任。

　　除美国次贷危机、人民升值等客观因素外，基金系QDII在投研人才、管理能力等方面存在的瓶颈，也是导致基金系QDII出师不利的重要原因。而正在发行中的国内第10只基金系QDII——交银环球基金如何突破这个瓶颈，则成为市场关注的焦点。

　　从保守到激进

　　截至7月14日，国内已成立了9只基金系QDII产品，除今年6月27日成立的海富通中国海外精选最新公布的单位净值仍保持在1元外，其余8只都已在1元以下，介于0.6190元与0.9700元之间。

　　回顾上述9只产品的成立过程，基金系QDII经历了从保守到激进的急剧转变。作为国内第一只试点QDII产品，成立于2006年11月2日的华安国际配置是一只保本型基金，投资对象以固定收益类产品为主，显示了管理人对进军国际市场的谨慎态度。该基金的基金经理团队由数名A股市场投研成员组成，其目的是希望通过参与对这只产品的管理，逐步向其国际投资顾问学习。

　　截至今年6月30日，华安国际配置的单位净值为0.9670元，从成立至今的一年零八个多月时间里，亏损了3.30%。期间，该基金曾于今年5月31日冲上历史高位1.050元。从其业绩表现看，该基金的净值波动性较小，较好体现了保本型基金的低风险特征。

　　虽然华安国际配置曾一度取得了5%的收益率，但是这个成绩是在2006年~2007年全球股市单边走牛的情况下获得的，该基金实际上遭到了很多人的否定。在牛市气氛的推动下，市场需求主要集中到高风险股票基金产品上，这成为去年九月份以来的基金系QDII产品全部为偏股型基金的主要原因。

　　这种急剧的转变实际上意味着中国基金系QDII由起初的谨慎试水，到纵身跃入国际市场风急浪高的深水区。而从近半年多来的实际结果看，去年九、十月份发行的四只基金系QDII产品几乎无一例外地遭遇重创，快速建仓和过度集中于港股投资的重大失误，将管理人在投研能力与管理能力方面存在的致命性缺陷暴露无遗。

　　投研瓶颈成致命伤

　　对于基金系QDII所经受的重大挫折，有关方面设计的国际投资顾问制度及所谓的投研人员配置“1+3”要求是主要原因。据一位海外基金业专家介绍，在国际资产管理业，基金公司作为资本市场的买方，需要对其旗下管理的资产组合一视同仁，提供投资咨询业务与资产管理业务存在利益冲突，也与海外成熟市场的相关法规有抵触。

　　而所谓的“1+3”，即基金公司至少拥有一名在海外工作5年背景的人员和3名在海外工作3年背景的人员。为了达到证监会基金部的这项要求，各家基金公司本着尽快拿到QDII资格的批文的目的，在短时间内争抢有海外工作背景的 “人才”，尽管这些人也许并无多少专业投研经验或投研能力。基金公司支付了数倍于通常水平的高薪，挖来的却是一批没有具有国际竞争力的基金经理。基金系QDII兵败海外，貌似偶然，实则必然。

　　两条路径突破重围

　　惨痛的教训证明，在发展基金系QDII业务的过程中，如果好大喜功，企图速成，就可能会使国内居民的大量理财资产置于险地。中国内地基金业如何突出重围，重新担负起资产管理的信托责任，不辜负上千万持有人的信任，这成为一个急迫的课题。

　　已经有部分基金公司在发行QDII新基金意识到这个课题，譬如，交银施罗德基金公司正在发行中交银环球基金就聘请了有31年投资经验的郑伟辉任基金经理。

　　据悉，郑伟辉曾任施罗德 （香港）公司专户投资部主管，曾管理香港大学9家大学中7家大学的退休基金，管理资产规模超过30亿美元。

　　业内资深人士介绍，合资基金公司旗下的基金系QDII要弄潮国际市场，就需要聘请已经功成身退，但又愿意出于爱国心而为祖国资产管理业的发展而效力的专业人士。因为要让国际一流投研人才回国，不仅仅是高薪就可以解决的问题。而对于具有一定实力的内资基金公司来说，则可以通过在海外设立分公司或在海外并购的方式，走出国门，把基金系QDII的投研部门直接放在海外。

　　总体上，基金系QDII要培养自己的投研人员，建立独立的投研体系，最少需要三至五年的时间，但为避免基金系QDII沦为海外资产管理公司中国销售点的命运，似乎也没有其他捷径可走。

2008年春节前后，国内债券型基金迎来第三次发展浪潮，仅1季度发行的债券型基金就多达9只。据晨星统计数据显示，截至6月30日，相比股票型基金全盘尽墨的情形，以上9只债券基金成立以来均实现了正收益，其中，4月10日正式成立的中海稳健收益债券型基金取得了1%的正收益，其净值增长率和年化收益率均为最高。

　　业内人士表示，在A股市场萎靡的2008年上半年，债券基金“控制投资风险，获得稳定收益”的特点得到较好体现，其半年考“成绩”也得到投资者的认可，投资者对债券型基金的需求显著放大。统计数据显示，截至7月8日，2008年以来债券型基金新发行平均募集规模为27.72亿份，远高于股票型新基金16.48亿份的平均募集规模。以上人士认为，随着基金投资者日益成熟理性，在正确的投资理财观下，债券型基金在资产配置中的重要性也将被越来越多投资者所认可，债券型基金在未来还将会有更大的发展。